【海通国际】瑞华技术（920099）-首次覆盖：国内领先的石油化工技术提供商，布局催化剂新增长点-250103（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 瑞华技术瑞华技术（920099）公司研究报告公司研究报告 首次覆盖首次覆盖:国内领先的石油化工技术国内领先的石油化工技术提提供商，布局催化剂新增长点供商，布局催化剂新增长点 Table_Summary 投资要点：投资要点：公司是国内领先的石油化工技术提供商，形成了化工专业技术服务（工艺包）、公司是国内领先的石油化工技术提供商，形成了化工专业技术服务（工艺包）、化工设备以及催化剂三大业务板块。化工设备以及催化剂三大业务板块。公司的专业技术服务板块主要包括乙苯/苯乙烯成套技术服务

2、、环氧丙烷/苯乙烯（PO/SM）联产成套技术服务等，化工设备板块主要包括芳烃脱氢、芳烃烷基化等关键设备，催化剂板块包括加氢催化剂、脱水催化剂等催化剂，主要用于 PO/SM 装置苯乙酮加氢制苯乙醇、苯乙醇脱水制苯乙烯等工艺技术。公司催化剂产品具有较高活性，能在不同反应条件下保持产物高选择性，副产物生成量少，具有使用寿命长、清洁环保的特点，可以保证工艺完整性、实施效果和生产效率。公司在低能耗、低物耗及装置运行稳定性方面都位居国内领先地位，有着持续迭代并保持领先的技术优势。项目建成开车后核心性能指标具有较强竞争优势，实现先进化工技术国产化。公司营业收入及净利润公司营业收入及净利润保持稳定保持稳定增长

3、。增长。2021-2024 年前三季度公司营业收入分别为 1.42、3.26、3.94、2.79 亿元，同比增长-46.84%、129.29%、21.01%、34.48%；归母净利润分别为 0.37、0.79、1.14、0.78 亿元，同比增长-41.54%、114.95%、44.92%、0.39%。公司技术及产品成功服务于中石油、中信国安等国有及民营石油化工企业，并与霍尼韦尔 UOP、科莱恩、瑞士 Sulzer 等上下游国内外知名专利商、设计院建立良好合作关系。公司布局催化剂新增长点，培育新的盈利增长点公司布局催化剂新增长点，培育新的盈利增长点。山东瑞纶自建催化剂生产基地，投资建设“1200

4、0 吨/年催化剂项目”，项目建设周期总时间规划为 18 个月，拟建设 5000 吨/年铜基催化剂、2000 吨/年三氧化二铝催化剂和 5000 吨/年分子筛催化剂的生产装置及相应配套公用工程、辅助生产设施等，补齐催化剂生产短板，根据初步估算，项目投产后首年可达 30%产能利用率，税后利润 2.8 亿元。盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。我们预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 1.51、1.80、3.64元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为 2025 年 22 倍 PE，对应目标价 39.60 元，首次覆盖给予优于大市评级。风险提示。风险提示。扩产项目投产不及预期；

5、下游需求不及预期。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）326 394 646 747 1051(+/-)YoY(%)129.3%21.0%63.8%15.7%40.6%净利润（百万元）79 114 119 141 286(+/-)YoY(%)115.0%44.9%4.2%18.7%102.7%全面摊薄 EPS(元)1.00 1.45 1.51 1.80 3.64 毛利率(%)42.7%54.5%35.7%33.6%42.8%净资产收益率(%)18.9%25.9%14.3%15.2%2

6、5.5%资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究瑞华技术（920099）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 主要盈利预测假设：催化剂：催化剂项目作为公司的募投项目之一，随着催化剂投产，外采催化剂比例降低，预计催化剂销量及毛利率实现快速增长，催化剂销量 2025-2026 年为1500、2500 吨。专利专有及通用设备：截至 2024 年 9 月 30 日，公司合同负债金额为 3.7 亿元，较年初增加 93.45%。预计随着设备交付，2024-2026 年专利专用及通用设备销量增速为同比增长 180%、-20%、20%。表表 1