【海通国际】上汽集团（600104）-有望受益于汽车科技的内生、外研双轮驱动-250101（13页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/汽车与零配件 证券研究报告 上汽集团上汽集团（600104）公司研究报告公司研究报告 2025 年 1 月 1 日 Table_InvestInfo Table_AuthorInfo 有望受益于汽车科技的内生、外研双轮驱有望受益于汽车科技的内生、外研双轮驱动动 Table_Summary 投资要点：投资要点：上汽集团是中国汽车行业领先企业。上汽集团是中国汽车行业领先企业。根据公司 2024 年半年报，2024H1 公司实现批发销量 182.7 万台，零售销量 211.5 万台。其中自主品牌零售 124.4 万台，

2、占比提升至 58.8%；新能源车零售销量 52.4 万台，同比增长 29.9%，海外零售 54.8 万台，同比增长 12.7%。上汽集团有效应对海外经营挑战，海外业务继续贡献增长。上汽集团有效应对海外经营挑战，海外业务继续贡献增长。根据上证 e 互动，公司正在加快优化产销布局，努力保持在欧洲市场的销量份额，同时公司还将加大在澳新、中东、南美、东盟以及新市场的开拓，积极应对欧盟加征反补贴关税对公司销量的不利影响。在汽车科技创新方面，上汽集团实现了内生和外协研发的双轮驱动。在汽车科技创新方面，上汽集团实现了内生和外协研发的双轮驱动。内生方面，上汽旗下零束全栈 3.0 可支持 L3 智能驾驶技术量产

3、上车，并预计于 2025 年正式搭载上市；下一代全栈 4.0 则更多融合了 AI 技术，进一步升级车云一体数据底座、操作系统等以实现更高级别 L4 的智能驾驶。外协方面，上汽集团在包括算力在内的智能驾驶各个领域一直秉持着积极的探索和投入，并与相关领域企业保持密切的合作，围绕“软件定义汽车”，推进“算法+软件+芯片”的协同开发，加快 AI 大模型等新技术的上车应用。IM AD 3.0 系统由智己汽车与 Momenta 联合打造，公司对相关技术具有自主掌控能力。盈利预测盈利预测与投资评级与投资评级：我们认为，上汽集团在汽车科技领域对外展开合作之后，有望依托其国内领先的制作技术和规模，实现产品升级、

4、附加值提升。同时，作为中国汽车出海的先行者和总量领先企业，我们认为上汽海外业务有望在贸易竞争中展现较强业务。预计公司 2024/2025/2026 年营收6493/7408/8504 亿元，归母净利润 101/128/142 亿元，EPS 为 0.87/1.11/1.22 元，对应 2024 年 12 月 31 日收盘价，分别为 24/19/17 倍 PE。参考可比公司，给予公司 2025 年 22 倍 PE，对应目标价 24.39 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示：风险提示：全球贸易壁垒超预期；原材料价格大幅上涨。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceI

5、nfo 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）744063 744705 649342 740818 850360(+/-)YoY(%)-4.6%0.1%-12.8%14.1%14.8%净利润（百万元）16118 14106 10050 12835 14153(+/-)YoY(%)-34.3%-12.5%-28.8%27.7%10.3%全面摊薄 EPS(元)1.39 1.22 0.87 1.11 1.22 毛利率(%)9.6%10.2%9.3%8.8%8.6%净资产收益率(%)5.8%4.9%3.4%4.2%4.5%资料来源：公司年报（2022-2023），

6、HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究上汽集团（600104）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 整车业务：整车业务：2024 年集团合资品牌和自主品牌销量承压，预计收入下滑。我们认为公司在汽车科技领域对外展开合作之后，有望依托其国内领先的制作技术和规模，实现产品升级、附加值提升，从而带动销量增长，同时规模效应带动毛利率提升。预计 2024/2025/2026 年收入分别为 4100/4951/5978 亿元，毛利率分别为 3%/4%/4%。零部件业务：零部件业务：随着集团和行业的销量回升，我们认为公司零部件业务收入也将回升。预计 2024/2025/2026 年收入