【中邮证券】世运电路（603920）-服务器开始起量，汽车业务持续高增长-250701（5页）.pdf

1、证券研究报告：电子|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2024-072024-092024-112025-022025-042025-06-1%10%21%32%43%54%65%76%87%98%世运电路电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）30.51总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）7.21/7.21总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）220/22052 周周内内最最高高/最最低低价价39.52/18.42资资产产负负债债率率(%)25.7

2、%市市盈盈率率27.99第第一一大大股股东东新豪國際集團有限公司研研究究所所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:世世运运电电路路(6 60 03 39 92 20 0)服服务务器器开开始始起起量量，汽汽车车业业务务持持续续高高增增长长l投投资资要要点点自自动动驾驾驶驶驱驱动动价价值值量量提提升升，海海外外大大客客户户合合作作粘粘性性高高。汽车工作环境复杂，车用 PCB 对可靠性、稳定性的要求极高，导致车用 PCB 准入门槛高，必须要经过客户一系列的验证测试，认证周期长。公司充分利用在汽车 PCB 领域已积累的经验和资源，把握新能源汽车快速发展的机遇，与国际科

3、技产业领先客户的合作进一步加深。25 年 T 客户汽车车型迭代加快，会带动销量增长同时汽车智能化提升下单车价值量会增加。未来随着 T 客户新产品陆续投放，公司份额也会提升。销量增长、单车价值量提升和份额提升会共同驱动公司在 T 客户汽车业务增长。储能业务方面，T 客户储能规划 25 年增长 50%，带动公司储能业务增长:人形机器人业务方面，T 客户在持续迭代推进产品，公司持续配合客户开发，后续随着人形机器人量产预计公司将同步实现增长;Dojo业务方面，T客户产品由Dojo1向Dojo2迭代,后续随着Dojo2放量也会为公司贡献更多业绩。算算力力收收入入占占比比持持续续提提升升。公司自 2013

4、 年开始成立专门的生产车间负责 HDI 产品研发、生产，其后在 IPO 募投项目以及可转债募投项目均设有 HDI 生产线。目前，公司已经实现了 28 层 AI 服务器用线路板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流 AI 服务器所需 PCB 的工艺要求。除了 T 客户的 Dojo 和 FSD 产品外，公司通过直接或者间接方式进入包括 N 客户、欧洲算力中心的部分核心客户供应链体系内，也取得相对比较大的订单。同时，公司也在积极布局国内算力客户，包括 AIPC、服务器、交换机等，预计公司今年算力相关收入占比会持续提升。布布局局

5、A AI I+业业务务，打打开开业业务务增增长长空空间间。公司围绕国家“人工智能+”战略，重点布局人形机器人、低空飞行器、AI 智能眼镜三大赛道。在人形机器人领域，公司 PCB 产品已基本覆盖人形机器人中央控制系统、视觉感知系统、关节驱动系统、运动控制单元、灵巧手及电源管理系统等全系电子电路需求，成功获得海外人形机器人龙头企业的新产品定点，并积极推进与国内人形机器人头部客户合作；在低空飞行器方面，今年会有硬板和软板产品推出；在 AI 眼镜领域，公司与国内外头部 AI 智能眼镜客户开展合作，提供一站式供应服务，并积极参与新产品研发和推进量产供应。l投投资资建建议议：我 们 预 计 公 司 202

6、5/2026/2027 年 营 业 收 入 分 别 为61.0/80.1/95.1 亿元，归母净利润分别为 9.0/11.5/14.0 亿元，维持“买入”评级。l风风险险提提示示：全球贸易格局变化的风险；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨发布时间：2025-07-01请务必阅读正文之后的免责条款部分2风险，下游行业需求波动风险；新增产能未能完全释放风险。n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标项项目目 年年度度2 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）5022610480149507增长率(%)11.1