【国金证券】应流股份（603308）-“两机”景气度上行，国产化加速推进-250604（45页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：AIAI 催化燃机需求上行，看好公司燃机叶片订单高增催化燃机需求上行，看好公司燃机叶片订单高增。AIDC 扩张催化全球燃机需求上行，19-23 年全球燃机销量从 40 提升到44GW，CAGR 为 2.5%，预计 24-26 年年均销量 60GW，较 23 年提升36%，增长加速。GEV、西门子能源等海外燃机龙头24年燃机订单加速提升，且燃机在手订单覆盖年限已超 4 年，行业景气度高。叶片是燃机核心零部件，价值量占比高（达 35%）、技术壁垒高、全球产能严重不足。PCC 和 Howmet 为海外燃机叶片龙头，PCC 在2020 年员工数量减少 40%，

2、产能大幅下滑。Howmet 在 20-23 年固定资产净额持续下滑，24 年才恢复增长。此外，近年来燃机国产化加速推进，24 年我国自研的 300MW 级 F 级重燃首次点火成功，看好未来国内燃机零部件需求提升。公司是国内燃机叶片龙头，产品功率范围覆盖12-400MW主要型号，客户覆盖西门子、贝克休斯等全球龙头。伴随全球燃机景气度上行，海外燃机叶片产能紧张，公司 24 年开始订单加速提升，24 年燃机领域新签订单同比+102.8%，看好公司 25 年燃机领域收入加速提升。全球全球需求上行需求上行+国产化提速，看好公司航发零部件收入国产化提速，看好公司航发零部件收入提升。提升。23年开始，全球民

3、航市场复苏，拉动航空发动机需求上行。当前海外航发龙头订单高增，但产能紧张，普遍扩产以提升交付能力。例如 GE 航空，23 年商用发动机订单增长 52%，24 年增长 22%。但由于产能紧张，24 年交付量不足 2000 台，远小于将近 4000 台的新签订单。GE 航空 25 年计划投资 5 亿美金用于商用发动机生产组装，有望进一步拉动航空发动机叶片、机匣等零部件需求上行。此外，国内近年来随着两机专项等政策出台，航空发动机和大飞机的国产化也在加速推进。例如 24 年我国自研的 1000 千瓦级民用涡轴发动机AES100获颁中国民航局型号合格证，看好国内航发零部件需求上行。公司 24 年以来与

4、GE 航空、赛峰等签订长协或战略供货协议，合作程度加深；同时也是中国商发优秀供应商，累计为 CJ1000/CJ2000 开发了 80 余个品种。全球需求上行+国产化提速，看好公司航发叶片、机匣等订单持续提升。核电核电设备、核能材料需求回暖设备、核能材料需求回暖，核聚变，核聚变贡献长期收入增量贡献长期收入增量。公司是国内核主泵泵壳、核能材料头部厂商，我国核电机组审批台数持续回暖有望拉动公司核主泵泵壳、核能材料需求释放。此外，公司成立子公司聚变新材布局偏滤器等核聚变设备及相关材料，技术领先，行业资本开支上行，有望为公司带来长期收入增量。盈利预测、估值和评级 我们预计公司 25-27 年营业收入分别

5、为 31.64/39.41/49.80 亿元，归母净利润分别为 4.45/6.25/8.85 亿元，对应 PE 为32X/23X/16X。考虑到两机景气度上行，以及燃机叶片高价值占比、高技术壁垒、产能紧缺的行业特征，我们给予公司 25 年 42倍 PE，对应目标价 27.51 元/股，维持“买入”评级。风险提示 AIDC 扩张进度不及预期、产能扩张不及预期、汇率波动风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,412 2,513 3,164 3,941 4,980 营业收入增长率 9.75%4.21%25.87%24.57%26

6、.36%归母净利润(百万元)303 286 445 625 885 归母净利润增长率-24.50%-5.57%55.29%40.52%41.60%摊薄每股收益(元)0.444 0.422 0.655 0.920 1.303 每股经营性现金流净额 0.34 0.15 0.75 1.20 1.94 ROE(归属母公司)(摊薄)6.80%6.19%9.08%11.69%14.74%P/E 46.92 49.39 31.80 22.63 15.98 P/B 3.19 3.06 2.89 2.65 2.36 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2009.0011.00