【开源证券】瑞华技术（920099）-北交所信息更新：1.2万吨/年催化剂项目预计2025年中达产，2025Q1归母净利润+25%-250526（4页）.pdf

1、北交所信息更新北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 瑞华技术瑞华技术（920099.BJ）2025 年 05 月 26 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2025/5/26 当前股价(元)33.81 一年最高最低(元)44.88/21.10 总市值(亿元)26.51 流通市值(亿元)13.32 总股本(亿股)0.78 流通股本(亿股)0.39 近 3 个月换手率(%)412.9 募投子公司完成增资、在手订单充裕，2024 预计归母净利润达 1.16 亿元北交所信息更新-2025.3.15 子公司签订近亿元催化剂销售合同，2024Q1-3 营收同比增长

2、34%北交所信息更新-2024.11.8 工艺包专精特新“小巨人”，国内稀缺 POSM 技术转让商布局可降解塑料北交所首次覆盖报告-2024.10.7 1.2 万吨万吨/年催化剂项目预计年催化剂项目预计 2025 年中达产，年中达产，2025Q1 归母净利润归母净利润+25%北交所信息更新北交所信息更新 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 2024 营收营收+40.74%、2025Q1 归母净利润归母净利润+24.85%，维持“增持”评级维持“增持”评级 2024 全年瑞华技术实现营收 5.55 亿元+40.74%，归母净利润 11,595.37 万元+1

3、.78%。2025Q1 实现营收 1.02 亿元+1.97%，归母净利润 1,642.93 万元+24.85%。考虑到募投项目持续推进预计 2025 年 6 月 30 日达可使用状态，我们维持2025-2026、并增加 2027 年盈利预测，预计瑞华技术 2025-2027 年实现归母净利润 1.49/1.85/2.39 亿元，对应 EPS 为 1.91/2.35/3.04 元，当前股价对应 PE 为17.7/14.4/11.1X，维持“增持”评级。设备营收设备营收 4.14 亿元亿元+171.19%，1.2 万吨万吨/年催化剂项目年催化剂项目预计预计 2025/6/30 达产达产 2024

4、全年瑞华技术在工艺包方面实现营收 7169.91 万元，对应毛利率 95.40%。设备方面营收达到 4.14 亿元同比增长 171.19%，对应毛利率达到 28.82%。同时2024 年内瑞华技术还实现技术许可 2100 万元，催化剂营收 4758.19 万元。现阶段两大募投项目：1.2 万吨/年催化剂项目投资总额达到 2.4 亿元，截至 2024 年末累计投入进度达到 75.05%，预计 2025 年 6 月 30 日达到预定可使用状态；10 万吨/年可降解塑料项目投资总额 6400 万元，截至 2024 年末投入进度达到 25.47%。PO/SM 自主掌握自主掌握成套工艺技术成套工艺技术实

5、现国产替代实现国产替代，持续推进研发创新持续推进研发创新 国内外主要采取间接氧化法工艺制取环氧丙烷，根据联产物种类的不同，间接氧化法工艺主要分为异丁烷间接氧化法（PO/TBA）和乙苯间接氧化法（PO/SM）。此前，间接氧化法生产环氧丙烷工艺技术专利由利安德巴赛尔、荷兰壳牌、雷普索尔、美国亨斯曼公司等国外公司掌握，国内环氧丙烷工业生产多采用国外工艺技术引进的方式。瑞华技术经过多年开发，成功开发出具有自主知识产权的环氧丙烷/苯乙烯联产（PO/SM）成套工艺技术，实现了对荷兰壳牌等国际巨头的国产替代。截至 2024 年 12 月 31 日，瑞华技术及其全资子公司拥有已获授权专利共计 68 项，其中发

6、明专利 47 项，实用新型专利 21 项。2024 年内，新增已获授权发明专利 10 项（含美国专利 1 项）；新增发明专利申请 5 项。风险提示：风险提示：客户集中度较高的风险、经营业绩波动的风险、技术创新风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)394 555 727 926 1,143 YOY(%)21.0 40.7 30.9 27.3 23.5 归母净利润(百万元)114 116 149 185 239 YOY(%)44.9 1.8 28.8 23.5 29.3 毛利率(%)54.5 39.0 3