【东方证券】甘李药业（603087）-甘李药业2024年报&2025年一季报点评：国内外双轮驱动，创新管线有序推进-250514（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。甘李药业 603087.SH 公司研究|年报点评 业绩增长优异业绩增长优异。公司发布年报，2024 年实现营收 30.5 亿元（+16.8%）；归母净利润 6.1 亿元（+80.8%）；扣非归母净利润 4.3 亿元（+44.9%）。2025Q1，公司实现营收 9.8 亿元（+75.8%），归母净利润 3.1 亿元（+224.9%），扣非归母净利润2.1 亿元（+1150.2%）。量价齐升驱动量价齐升驱动国内制剂业高速增长国内制剂业高速增长，出口收入持续攀

2、升，出口收入持续攀升。2025 年 Q1，公司国内制剂收入为 8.6 亿元（+80.9%），其中，销量贡献增长 49.9%，价格贡献增长31.1%。在新一轮集采中选结果落地执行的红利下，公司国内胰岛素制剂实现量价齐升。此外，公司一季度国际销售收入为 0.95 亿元（+45.2%），海外订单持续保持较高增长。费用端得到优化，费用端得到优化，盈利能力显著提升。盈利能力显著提升。2025Q1，公司毛利率、净利率分别为76.8%、31.7%，分别较去年同期+3.9/14.5pct，随着产品收入快速提高以及毛利率改善，公司净利率得到较大幅度的提升，销售/管理/研发费用率分别为33.2%/7.1%/13.

3、2%，分别较去年同期-7.4/-0.7/-10.5pct。创新创新产品管线有序产品管线有序推进推进，出海出海业务持续深化业务持续深化。目前，公司博凡格鲁肽（GZR18）注射液已完成了减重和 2 型糖尿病的中国 III 期临床的首例受试者给药，减重适应症的美国 II 期临床申请也获 FDA 批准，并完成首例受试者给药。2024 年，公司通过积极拓展新兴市场，在多个关键市场取得了显著的销售增长，门冬胰岛素 30 注射液成功打开国际市场并实现“零突破”。胰岛素的欧美市场出海方面，公司与山德士的合作也在不断推进。我们维持盈利预期，预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 1.91、2.40、2.

4、84 元，参考可比公司平均市盈率，我们给予公司 2025 年 31 倍 PE 估值，对应目标价 59.21元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,608 3,045 4,202 5,181 6,115 同比增长(%)52.3%16.8%38.0%23.3%18.0%营业利润(百万元)315 632 1,362 1,708 2,020 同比增长(%)155.4%100.3%115.6%25.4%18.2%归属母公司净

5、利润(百万元)340 615 1,150 1,445 1,709 同比增长(%)177.4%80.7%87.1%25.6%18.3%每股收益（元）0.57 1.02 1.91 2.40 2.84 毛利率(%)73.3%74.8%78.7%77.0%75.8%净利率(%)13.0%20.2%27.4%27.9%27.9%净资产收益率(%)3.3%5.6%9.8%11.0%11.6%市盈率 90.1 49.9 26.7 21.2 17.9 市净率 2.9 2.8 2.5 2.2 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要

6、财务信息 股价（2025年05月13日）50.99 元 目标价格 59.21 元 52 周最高价/最低价 53.09/37.23 元 总股本/流通 A 股（万股）60,107/55,392 A 股市值（百万元）30,648 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 05 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%4.62 17.33 17.43 5.9 相对表现%2.32 13.44 17.66-0.42 沪深 300%2.3 3.89-0.23 6.32 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 赵博宇 执业证书编号