【海通国际】华鲁恒升（600426）-2025年华鲁恒升一季报点评：夯实成本优势，产能扩张促增长-250509（12页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司季报点评公司季报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 9 May 2025 夯实成本优势，产能扩夯实成本优势，产能扩张张促增长促增长 华鲁恒升华鲁恒升(600426)Table_Industry 基础化工/原材料 Table_Invest 评级：评级：优于大市优于大市 Table_Target 目标价格：目标价格：24.43 Table_CurPrice 当前价格：20.03 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）19.88-31.21 总市值（百万元）42,528 总股本/流通A

2、股（百万股）2,123/2,119 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）31,736 每股净资产（元）14.95 市净率（现价）1.3 净负债率 24.89%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-8%-5%-29%相对指数-6%-6%-35%2025 年华鲁恒升一季报点评年华鲁恒升一季报点评 table_Authors 刘威刘威(分析师分析师)沈唯沈唯(分析师分析师)王瑞健王瑞健(研究助理研究助理)021-38676666 021-38676666 0

3、21-38676666 登记编号登记编号 S0880525040100 S0880523080006 S0880123070136 本报告导读：本报告导读：部分产品景气承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，逆势扩张促成长部分产品景气承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，逆势扩张促成长。维持维持“优于大市优于大市”评级评级。投资要点：投资要点：维持维持“优于大市优于大市”评级评级。考虑到公司部分产品价格承压，下调 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.81、1.98、2.19元（原 2025-26 预测为 2.46、2.62 元）。参考

4、可比公司估值，考虑到公司的成长性，给予公司 25 年 13.5 倍 PE（原为 2024 年 17x），下调目标价 34%至 24.43 元，维持“优于大市”评级。公司公司 25 年年 Q1 业绩同比承压。业绩同比承压。公司 25 年一季度实现营业收入 77.72亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润 7.07 亿元，同比-33.65%，环比-17.20%。公司业绩下降主要是由于产品价格的下跌。部分产品景气有所承压，销量稳步增长，静待景气反转。部分产品景气有所承压，销量稳步增长，静待景气反转。2025Q1 公司销量稳步增长，25Q1 公司销售产品 258.97 万吨，同比+22

5、.92%，环比-5.53%；拆分来看，肥料、有机胺和醋酸及衍生物、新能源材料板块产品销量分别同比+36.74%、-1.03%、-7.97%、+22.73%，分别环比-3.91%、-11.12%、-20.68%、+1.90%。价格方面，部分品种受行业供给扩张导致价格有所下行，2025Q1 公司肥料、有机胺、醋酸及衍生物、新能源材料板块吨收入分别同比-23.19%、-8.43%、-9.08%、-19.57%，环比-3.60%、-1.07%、+1.15%、-10.52%。夯实成本夯实成本优势，优势，多项目持续推进。多项目持续推进。产品价格承压，公司内挖潜力降本增效、外拓市场提质增盈，发挥成本领先的优

6、势，扩张促增长。扩张方面，2024 年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙 66 高端新材料项目己二酸装置相继投产；酰胺原料优化升级项目已于 25Q1 投产。未来的新增产方面，公司 20 万吨/年二元酸项目、BDO 和 NMP 一体化项目等在建项目如期推进。风险提示风险提示：在建工程不及预期的风险、发生安全事故的风险。Table_Finance 财务摘要（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 27,260 34,226 34,290 35,863 37,027(+/-)%-9.9%25.6%0.2%4.6%3.2%净利润（归母）3,576 3,9