【华源证券】国投电力（600886）-24业绩受补税拖累 25Q1雅砻江蓄能释放弹性-250507（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业|电力电力非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0505 月月 0707 日日收盘价（元）15.17一 年 内 最 高/最 低（元）19.21/13.72总市值（百万元）121,428.18流通市值（百万元）113,079.91总股本（百万股）8,004.49资产负债率（

2、%）61.26每股净资产（元/股）8.17资料来源：聚源数据国投电力国投电力(600886.SH)(600886.SH)24 业绩受补税拖累 25Q1 雅砻江蓄能释放弹性投资要点：投资要点：事件事件：1 1）公司发布公司发布 20242024 年年报年年报，2024 年实现营收 578.19 亿元，同比增长 1.95%，实现归母净利润 66.43亿元，同比下滑 0.92%，实现扣非归母净利润 64.90 亿元，同比下滑 1.51%；2 2）公司发布公司发布 20252025 年一季年一季报，报，2025Q1 实现营收 131.22 亿元，同比下滑 6.99%，实现归母净利润 20.78 亿元，

3、同比增长 2.10%，实现扣非归母净利润 20.72 亿元，同比增长 2.31%；3 3）公司发布公司发布 20242024 年度利润分配方案年度利润分配方案，拟每股派发现金红利 0.4565 元（含税），股利支付率 55%。20242024 年雅砻江水电电量高增，业绩下滑主要系一次性补税影响。年雅砻江水电电量高增，业绩下滑主要系一次性补税影响。公司 2024 年水电发电量 1040.85 亿千瓦时，同比增加 10.49%，主要受所在流域来水偏丰；单四季度水电发电量 237.40 亿千瓦时，同比下滑3.70%。电价方面，2024 年水电平均上网电价（含税）0.291 元/千瓦时，同比下滑 0.

4、009 元/千瓦时，电价下滑或与电量月度结构有关。2024年雅砻江水电经营利润同比增长10.20%，但净利润同比下滑4.52%，或主要系一次性所得税补缴，2024 年调整以前期间所得税影响 9.71 亿元，同比增加 10.20 亿元。其他电源经营情况：2024 年火电发电量 564.14 亿千瓦时，同比下滑 2.94%，其中单四季度发电量 121.11亿千瓦时，同比下滑 10.72%，主要受区域内新能源、火电机组投产和广西水电电量挤压，2024 年广西火电机组电价变动较大，或与容量电价与其他调节性收入有关。2024 年风电发电量 65.33 亿千瓦时，同比基本持平；光伏发电量 48.21 亿千

5、瓦时，同比增长 63.27%，主要受多个光伏项目陆续投产影响；2024年风电电价（含税）0.458 元/千瓦时，同比下降 0.028 元/千瓦时；光伏电价（含税）0.505 元/千瓦时，同比下降 0.160 元/千瓦时，主要受公司新投产机组为平价项目以及峰谷分时电价影响；受部分区域限电及电价下降等因素影响，2024 年公司风电、光伏毛利额分别同比下滑 18.41%、3.38%。2025Q12025Q1 雅砻江蓄能释放电量弹性，期待煤价下行在火电业绩端的体现。雅砻江蓄能释放电量弹性，期待煤价下行在火电业绩端的体现。受益于雅砻江中游龙头水库电站两河口水库投产后 2024 年首次蓄满，2025 年一

6、季度对流域的补偿效益显著，以及部分流域来水偏丰，2025Q1 公司水电发电量 252.71 亿千瓦时，同比增加 17.90%。2025Q1 公司火电发电量 102.87 亿千瓦时，同比减少 32.25%，主要受新能源发电量增加以及外送电量影响，2025Q1 由于火电上网电量下降，电价较高部分对应电量比例降低，以及部分区域火电中长期交易价格下降，其中广西年度长协电价同比下滑 0.107 元/千瓦时，影响公司火电业绩。秦皇岛（5500 大卡）现货煤价持续下降，考虑到公司一季度需要消化去年库存煤（并且公司 2024 年底库存同比 2023 年增加 30%，主要为燃煤存货增加），预预计计3-43-4