【信达证券】嘉益股份（301004）-嘉益股份：新客户加速放量，收入延续高增-250505（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 嘉益股份(301004)投资评级 无评级 上次评级 无评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 嘉益股份：嘉益股份：新客户加速放量，收入延续高增新客户加速放量，收入延续高增 Table_ReportDate 2025 年 05 月 05 日 报告内容摘要报告内容摘要:事件：公司发布事件：公司发

2、布 2025 一季报。一季报。25Q1 收入实现 7.20 亿元（同比+66.5%），归母净利润实现 1.52 亿元（同比+41.3%），扣非归母净利润实现 1.46 亿元（同比+34.2%）。我们预计核心客户非美地区扩张&新客户加速放量共驱收入高增；表观利润增速较弱主要系股份支付&可转债费用增加、海外产能爬坡导致短期固定费用摊销不足。客户结构优化，新客户加速放量。客户结构优化，新客户加速放量。我们预计 25Q1 公司核心客户依托资金&渠道&营销等优势加速向全球扩张，其余保温杯老客户亦在 Q1 呈现稳健增长态势。新客户 Q1 产能加速爬坡，出货金额环比有望稳健增长。展望未来，海外保温杯赛道高景

3、气延续，且公司凭借海外产能持续抢占份额、优化客户结构，我们预计 Q2 订单延续高增（出货节奏或略受扰动），盈利能力受关税影响环比预计保持稳定。全球布局深化，产能高速扩张。全球布局深化，产能高速扩张。2016-2023 年美国保温杯进口中，我国占比均达 96%+，美国产业链高度依赖中国，且保温杯产业加价倍率高，若加征关税，上游供应商传导能力较强；此外，嘉益供应链效率明显领先同行，加征关税后制造优势有望进一步凸显，因此我们认为整体关税风险可控。2024 年公司产销量已超 6000 万只，越南 1350 万只项目已于 24 年底落地，伴随产能利用率提升，越南基地盈利有望改善。盈利能力短暂承压，费用投

4、放稳定。盈利能力短暂承压，费用投放稳定。2025Q1 公司毛利率 33.9%（同比-4.8pct），归母净利率 21.1%（同比-3.8pct）。费用端方面，Q1 期间费用率为 9.5%（同比+2.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.9%/4.1%/3.8%/0.7%（同比分别-0.1pct/+0.9pct/-0.2pct/+1.5pct）。现金流现金流&营运能力表现优异。营运能力表现优异。2025Q1公司经营性现金流为1.79亿元（同比+0.88亿元）。截至 2025Q1 末公司存货周转天数 80.15 天（同比+15.74 天）、应收账款周转天数 46.90 天（同比+

5、12.91 天）、应付账款周转天数 63.56 天（同比+7.14天）。盈利预测：盈利预测：我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 8.5、10.3、12.5 亿元，对应 PE 估值分别为 12.4X、10.3X、8.5X。风险提示：风险提示：竞争加剧，海外需求提升不及预期，贸易摩擦加剧。重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)1,775 2,836 3,664 4,388 5,255 增长率 YoY%41.0%59.8%29.2%19.8%19.8%归属母公司净利润(百万元)472 733 849 1,029 1,2

6、46 增长率 YoY%73.6%55.3%15.9%21.1%21.1%毛利率%40.7%37.7%35.4%34.9%34.9%净 资 产 收 益 率ROE%36.1%37.3%34.4%33.6%33.0%EPS(摊薄)(元)4.54 7.06 8.18 9.91 11.99 市盈率 P/E(倍)22.34 14.39 12.42 10.25 8.47 市净率 P/B(倍)8.07 5.37 4.27 3.45 2.79 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 04月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利