【华安证券】思源电气（002028）-25年经营目标彰显信心，订单目标同比高速增长-250504（3页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 25 年经营目标彰显信心，订单目标同比高速增长 主要观点：主要观点：业绩 业绩 公司公布 2024 年年报及 2025 年第一季度报告。2024 年实现营收154.58 亿元，同比增长 24.06%，实现归母净利 20.49 亿元，同比增长31.42%，扣非归母净利润 18.78 亿元，同比增长 32.19%。2024Q4 实现营收 50.51 亿元，同比增长 30.20%，实现归母净利 5.58 亿元，同比增长 35.73%，扣非归母净利 4.73 亿元，同比增长 52.48%。2025Q1 实现营收 32.27 亿元，同比增长 21.41%，

2、实现归母净利 4.46 亿元，同比增长 22.91%，扣非归母净利 4.37 亿元，同比增长 28.10%。2024 年全年毛利率为 31.25%，同比提升 1.75pct；2024Q4 毛利率为 30.88%，同比提升 2.73pct。2025Q1 毛利率为 30.31%，同比下降 0.39Pct。25 年经营目标显信心，订单目标同比高速增长 25 年经营目标显信心，订单目标同比高速增长 2024 年新增订单 214.57 亿元（不含税），同比增长 29.94%。2025 年公司将（1）巩固国内网内市场，提升市占率；（2）加强海外重点市场的根据地建设；（3）重视开发和技术创新，拓展产品品类，

3、积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关、超容等新产品、新业务机会。2025 年公司经营目标，实现新增合同订单 268 亿元（不含税），同比增长 25%，实现营业收入 185 亿元，同比增长 20%。投资建议 投资建议 我们预计 25-27 年收入分别为 186.80/224.16/268.99 亿元（前值为191.20/235.81/-亿元）；归母净利润分别为 27.69/33.60/36.63 亿元（前值为 25.30/29.79/-亿元），对应 PE 分别 20.2/16.7/15.3 倍，维持“买入”评级。风险提示 风险提示 市场竞争

4、加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。重要财务指标重要财务指标 单位:百万元单位:百万元 主要财务指标 主要财务指标 2024A 2024A 2025E 2025E 2026E 2026E 2027E 2027E 营业收入 15458 18680 22416 26899 收入同比（%）24.1%20.8%20.0%20.0%归属母公司净利润 2049 2769 3360 3663 净利润同比（%）31.4%35.1%21.4%9.0%毛利率（%）31.2%31.5%31.8%32.0%ROE（%）16.6%18.2%18.1%16.5%每股收益（元）2.64 3.56 4.32 4.71

5、 P/E 27.54 20.23 16.67 15.29 P/B 4.57 3.68 3.01 2.52 EV/EBITDA 19.31 15.06 13.08 11.18 资料来源：iFinD，华安证券研究所 思源电气（002028）思源电气（002028）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-05-04 收盘价（元）71.97 近 12 个月最高/最低（元）81.81/59.66 总股本（百万股）778 流通股本（百万股）606 流通股比例（%）77.89 总市值（亿元）560 流通市值（亿元）436 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比

6、较 分析师：张志邦分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱： 分析师：郑洋分析师：郑洋 执业证书号：S0010524110003 邮箱： 相关报告 相关报告 1.业绩增长稳健，GIS 新基地有望贡献新增量 2024-12-03 2.乘电力投资之风，业绩未来可期2024-06-12 3.业绩稳步增长，海外市场持续拓展2024-08-25 -20%-10%0%10%20%30%04-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-30思源电气沪深300 思源电气（002028）思源电气（002028）敬请