【东兴证券】海螺水泥（600585）-行业持续低迷，内生外延和海外拓展新空间-250503（6页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 海螺水泥（海螺水泥（600585.SH600585.SH）：行业持续行业持续低迷，内生外延和海外拓展新空间低迷，内生外延和海外拓展新空间 2025 年 5 月 3 日 强烈推荐/维持 海螺水泥海螺水泥 公司报告公司报告 海螺水泥 2024 年实现营业收入 910.30 亿元，同比下降 35.44%；归属于母公司所有者的净利润为 76.96 亿元，同比下降 26.21%，扣非后归母净利润为73.65 亿元，同比下降 26.10%，实现 EPS 为 1.46 元。2025 年一季度营业收入和归母净利润分

2、别为 190.51 亿元和 18.10 亿元，分别同比下降 10.67%和增长 20.51%。点评：行业需求低迷下销量下降影响营业收入，行业需求低迷下销量下降影响营业收入，价格三季度以来回升带动利润增长转价格三季度以来回升带动利润增长转正正。公司 2024 年和 2025 年一季度营业收入均同比下降，共同原因主要是行业需求低迷，导致销量出现同比下降。2024 年公司自产水泥销量为 2.68 亿吨，同比下降 5.96%；2025 年一季度在企业错峰生产的影响下公司销量同比下降。而 2024 年营业收入的大幅下降主要是价格大幅下降所致，2024 年海螺水泥销售价格为 214.17 元/吨，同比下降

3、 21.68%。2025 年一季度营业收入同比降幅收窄至 10.67%,主要是价格同比改善带动。根据同花顺数据，2025 年海螺水泥全国平均含税价格看，2025 年一季度同比增幅为 10.24%。2024 年三季度以来在错峰生产和政策发力下，水泥价格同比出现上升，这也推动 2024 年第四季度公司利润出现转正，单季度营业利润为 33.22 亿元，同比增长 32.27%。在价格同比改善的带动下 2025 年一季度公司综合毛利率为 22.88%，同比提高 5.13 个百分点，抵消了销量下降对利润的影响，实现了利润的同比转正。2024 年全年综合毛利率为 21.70%，同比提高 5.13 个百分点，

4、由于 2024 年销量下滑较多，全年利润同比依然下降较多。规模成本优势下，持续提升市场份额。规模成本优势下，持续提升市场份额。公司作为全国性的水泥龙头企业，规模成本优势突出。在 2024 年全国水泥产量同比下滑 9.50%的情况下，公司产销量下滑幅度仅为 5.96%。公司在行业需求持续减弱的情况下，保持了市场份额的持续提升。这主要得益于公司较低的生产成本，保证了公司在走量提升市场份额的基础上依然能够保持一定的盈利水平。水泥作为有运输半径的产品，当前持续低迷的行业环境有利于公司能够进一步提升自己在全国的市场占有率水平。并购和海外发展拓展发展新空间。并购和海外发展拓展发展新空间。当前持续低迷的行业

5、环境，不但加快了公司市占率的提升，更为公司外延式发展提供机遇。公司积极推进区域性产能整合，使得公司通过内生和外延拓展更大的发展空间。同时，公司积极向海外发展，非洲和南美设立了办事处，乌兹别克斯坦生产线投产，柬埔寨托管产线预计2025 年 2 月投运。2024 年公司海外熟料产能增加 230 万吨，海外区域营业收入为 46.77 亿元，同比增长 0.13%；毛利率为 32.33%，同比提高 2.23 个百分点。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归属于母公司净利润分别为93.63 亿元、103.99 亿元和 116.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.7

6、7、1.96 元和2.20 元。当前股价对应 PE 值分别为 13.83 倍、12.45 倍和 11.12 倍。考虑到公司作为水泥行业龙头规模成本优势下，行业持续低迷下公司通过内生、外延公司简介：公司简介：海螺水泥主要从事水泥、熟料以及骨料等材料的生产和销售，其水泥熟料产能位居国内企业第二，是中国乃至世界水泥行业的标杆企业。资料来源：公司公告、iFinD 未来未来 3 3-6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示：无 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍：无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元）27.7-19.81 总市值（亿元）1,294.62 流通市值（亿元）977.13 总股本/流