【东吴证券】伊利股份（600887）-2024年报&25Q1点评：24年减值落地轻装上阵，25Q1开局亮眼-250503（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告饮料乳品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 伊利股份（600887）2024 年报年报&25Q1 点评：点评：24 年年减值落地轻装减值落地轻装上阵上阵，25Q1 开局亮眼开局亮眼 2025 年年 05 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 周韵周韵 执业证书：S0600524080009 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)29.76 一年最低/最高价 21.13/31.96 市净率(倍)3.25 流通A股市值(百

2、万元)188,513.82 总市值(百万元)189,449.20 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.16 资产负债率(%,LF)59.76 总股本(百万股)6,365.90 流通 A 股(百万股)6,334.47 相关研究相关研究 伊利股份(600887)：2024 年三季报点评：轻装上阵经营改善，毛销差提振超预期 2024-10-31 伊利股份(600887)：2024 年中报业绩点评：主动去库致短期承压，24H2有望轻装上阵 2024-09-01 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（

3、百万元）126,179 115,780 120,904 126,341 132,025 同比（%）2.44(8.24)4.43 4.50 4.50 归母净利润（百万元）10,429 8,453 11,114 12,134 12,823 同比（%）10.58(18.94)31.48 9.18 5.68 EPS-最新摊薄（元/股）1.64 1.33 1.75 1.91 2.01 P/E（现价&最新摊薄）18.17 22.41 17.05 15.61 14.77 Table_Tag 关键词：关键词：#业绩超预期业绩超预期 Table_Summary 投资要点投资要点 公司发布公司发布 2024 年年

4、报及报及 2025 年一季报年一季报：2024 年公司实现营业总收入1157.8 亿元，同比-8.2%；实现归母净利润 84.5 亿元，同比-19%；实现扣非归母净利润 60.11 亿元，同比-40%。25Q1 公司实现营业总收入 330.2亿元，同比+1.4%；实现归母净利润 48.7 亿元，同比-17.7%；实现扣非归母净利润 46.3 亿元，同比+24.2%。24 年业绩符合预期，25Q1 业绩超预期。25Q1 液奶降幅液奶降幅收窄收窄，奶粉，奶粉表现亮眼表现亮眼。24 年/25Q1 液体乳收入同比-12%/-3%，24 年液奶量价分别同比-7.9%/-4.8%，行业需求疲软、竞争加剧致

5、量价均承压，我们预计 25Q1 量价降幅均较 24 年收窄。液奶结构上看，预计 24 年白奶和乳饮料表现好于安慕希，金典表现好于基础白，产品结构优化；25Q1 公司推出臻浓礼盒等质价比产品，预计 25Q1 基础白表现好于金典。24 年/25Q1 奶粉及奶制品同比+7.5%/+18.6%，低基数下25Q1 奶粉表现亮眼。成本红利成本红利+产品结构优化，产品结构优化，毛利率毛利率显著显著改善改善。24 年/25Q1 公司毛利率分别同比+1.3/+1.88pct，其中 24 年液奶/奶粉/冷饮毛利率分别同比+0.6/+2.9/-1.03pct。25Q1 毛利率提升预计主因原奶价格下行致成本红利释放，

6、次因公司于 24Q4 前置了新鲜度处理费用后 25Q1 搭赠减促减少。此外高毛利的奶粉占比提升同样提振 24 年和 25Q1 毛利率。24 年澳优减值年澳优减值落地落地轻装上阵，轻装上阵，25Q1 费投优化超预期。费投优化超预期。24 年/25Q1 销售费用率同比+1.1/-1.55pct，行业供大于求、竞争加剧致 24 年费投力度加大，25Q1 费投优化主因 24Q4 费投前置。24 年公司计提资产减值损失46.8 亿元，同比+206%；其中存货减值 12.3 亿元，预计大包粉减值同比增加；因澳优经营不及预期，计提商誉减值 30.8 亿元。综合来看，24 年/25Q1 扣非归母净利率同比-2