【东吴证券】李子园（605337）-2024年报及2025年一季报业绩点评：收入符合预期，成本红利释放-250502（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告饮料乳品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 李子园（605337）2024 年报及年报及 2025 年一季报业绩点评：年一季报业绩点评：收入收入符合预期符合预期，成本红利，成本红利释放释放 2025 年年 05 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 研究助理研究助理 于思淼于思淼 执业证书：S0600123070030 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)12.38 一年最低/最高价 7.84/16.67 市净率(倍)2.76 流通A股市

2、值(百万元)4,883.08 总市值(百万元)4,883.08 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.48 资产负债率(%,LF)40.31 总股本(百万股)394.43 流通 A 股(百万股)394.43 相关研究相关研究 李子园(605337)：新品布局功能饮料，供应链持续打磨 2025-03-28 李子园(605337)：品牌焕新渠道求变，静待成效显现 2025-01-24 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1412 1415 1538 1643 1746 同比（%）0.60

3、 0.22 8.69 6.84 6.22 归母净利润（百万元）236.96 223.80 253.51 279.52 305.20 同比（%）7.20(5.55)13.27 10.26 9.19 EPS-最新摊薄（元/股）0.60 0.57 0.64 0.71 0.77 P/E（现价&最新摊薄）20.79 22.01 19.43 17.62 16.14 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：公司公告 2024 年全年营收 14.15 亿元，同比+0.22%，实现归母净利润 2.24 亿元，同比-5.55%，24Q4 营业收入 3.51 亿元，同比+2.44

4、%；归母净利润 0.67 亿元，同比+38.96%，25Q1 营业收入 3.20 亿元，同比-4.30%，归母净利润 0.66 亿元，同比+16.17%24 年收入符合预期，年收入符合预期，盈利能力相对稳定盈利能力相对稳定。1）分产品看）分产品看，含乳饮料/乳味风味饮料/复合蛋白饮料/其他产品分别实现收入 13.54/0.11/0.06/0.37 亿元，分别同比-1.29%/+31%/+18.19%/+270.84%，甜味含乳饮料作为公司销售 30 年的经典产品，在细分市场保持较强的竞争力；同时公司顺应理性、健康、零添加等新趋势，陆续推出粗粮系列（五红、五黑）饮品及六零系列的维生素水系列等产品

5、线，不断丰富大健康产品矩阵。2）盈利端盈利端：24 年毛利率同比+3.24pct 至 29.1%，主系原材料成本下行贡献，销售费率/管理费率分别同比+2.32/+1.38pct，销售费率提升主系广告费和市场推广费用投入及员工持股计划费用分摊增加，管理费率提升主系折旧费用增加和员工持股计划分摊费用增加，全年归母净利率为15.8%，同比-0.97pct。Q1 收入增速回落收入增速回落，成本红利持续释放成本红利持续释放。1）Q1 收入同比-4.3%，考虑：春节错期影响，且 Q1 为公司传统淡季、24 年同期基数相对偏高，增速预期内正常回落。2）利润端，25Q1 归母净利率为 20.68%，同比+3.

6、64pct，主系原材料成本回落（大包粉、白糖价格下行）推动毛利率提升 4.6pct，费用端看，销售/管理费率分别同比-0.14/+0.14pct，保持相对稳定。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：24 年现金分红 1.84 亿元，现金分红率约为 87%，分红比例稳中有升，持续回报股东。展望 2025 年，主业甜牛奶系列产品升级与渠道拓展并进，新品维他命水卡位功能饮料赛道，成本红利释放叠加费投精准投放，盈利仍有提升空间，我们略下调 20252026 年归母净利润为 2.5、2.8 亿元（前值为 2.6、2.9 亿元），同比+13%、10%。新增 2027 年归母净利润为 3.1 亿元，同比+