【民生证券】固德威（688390）-2024年年报及2025年一季报点评：费用管控能力显著提升，Q1业绩环比改善-250429（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固德威（688390.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 费用管控能力显著提升，Q1 业绩环比改善 2025 年 04 月 29 日 事件：2025 年 4 月 28 日，公司发布 2024 年年报以及 2025 年一季报，根据公司公告，2024 年公司实现营业收入 67.38 亿元，同比-8.36；实现归母净利润-0.62 亿元，实现扣非归母净利润-1.94 亿元，同比由盈转亏。分季度来看，24Q4 公司实现营业收入 17.94 亿元，同比+5.41，环比-0.07%；实现归母净利润-0.70亿元，实

2、现扣非归母净利润-1.62亿元；25Q1 公司实现营业收入18.82亿元，同比+67.13，环比+4.88%；实现归母净利润-0.28 亿元，实现扣非归母净利润-0.63 亿元，亏损环比收窄。公司 24 年全年盈利能力承压主要原因是：1）公司逆变器和电池的境外销量较去年同期较大幅度下降；2）毛利较高的逆变器和电池的境外销量大幅下降，毛利较低的户用光伏系统境内销量较大幅度增加，综合导致营业成本增加；3）期间费用率提升。公司 25Q1 业绩已环比有所改善，看好公司后续盈利能力持续修复。费用管控能力增强，盈利能力显著改善。25Q1 公司费用管控能力显著增强，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.0

3、6%/4.57%/7.37%/0.10%，环比分别下降 1.02Pcts/0.16Pcts/1.43Pcts/0.49Pcts。得益于成本与费用管控能力加强，公司 25Q1 盈利能力显著改善，毛利率与净利率分别为 19.41%/-0.57%，环比提升 4.11Pcts/2.80Pcts。产品畅销全球，持续技术创新。公司产品销往全球多个国家和地区，包括德国、澳大利亚、巴基斯坦、美国等市场，24 年全年逆变器出货 59.95 万台，其中并网逆变器 54.83 万台，储能逆变器 5.12 万台，境外出货占比约 51.13%。公司持续深耕户用和工商业光伏领域，24H1 发布了最新 SDTG3 系列光伏

4、逆变器，将 SDT 系列产品功率段扩大至 40kW，产品功率密度得到极大提高，最高效率达 98.7%，有效提升发电量，24H2 发布全新款 SDT G3 系列 50kW、SMT G2 系列 60kW 产品，该工商业产品采用独家“降噪”技术，打造超低噪音的工商业光伏逆变器。跨界布局热泵业务，有望提供新增量。公司控股子公司固德热已建成 5 条全新高标准自动化热泵产品生产线，年产能 30 万台，有效拓宽了公司的业务矩阵，有望为公司后续增长注入新的动力。投资建议：公司盈利短期承压，随着公司全球化布局的加深以及海外逆变器库存去化加速，看好公司后续盈利能力持续修复，热泵业务有望为公司提供新增量。我们预计公

5、司 25-27 年营收分别为 86.02/104.47/124.31 亿元，归母净利润分别为 4.39/5.60/7.16 亿元，对应 PE 分别为 23x/18x/14x，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）6,738 8,602 10,447 12,431 增长率（%）-8.4 27.7 21.4 19.0 归属母公司股东净利润（百万元）-62 439 560 716 增长率（%）-107.3 811.0 27.4 27.9 每股收益（元）-0.25 1.81 2

6、.31 2.95 PE/23 18 14 PB 3.6 3.3 2.9 2.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：41.05 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 分析师 林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱： 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱： 相关研究 1.固德威（688390.SH）2024 年三季报点评：业绩环比改善，库存去化+全球化加速有望修复盈利