【民生证券】聚和材料（688503）-2024年年报及2025年一季报点评：N型浆料优势显著，持续推进铜浆导入-250429（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 聚和材料（688503.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 N 型浆料优势显著，持续推进铜浆导入 2025 年 04 月 29 日 事件：2025 年 4 月 27 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024年公司实现营业收入 124.88 亿元，同比+21.35%；实现归母净利润 4.18 亿元，同比-5.45%；实现扣非净利润 4.06 亿元，同比+2.52%。25Q1 公司实现营业收入 29.94 亿元，同比+1.38%，环比+12.50%；实现归母净利润 0.90 亿元，同比

2、+18.24%，环比扭亏；实现扣非净利润 0.89 亿元，同比+5.90%，环比扭亏。银浆出货小幅增长，N型浆料优势显著。2024 年，公司光伏导电浆料出货量为 2024 吨，同比增长 1.06%，继续保持行业领先地位，其中 N 型光伏导电浆料出货量为 1576 吨，占比达 77.87%；实现收入 123.21 亿元，同比增长 20.75%；毛利率为 8.56%，同比下降 1.08pct。公司持续研发创新，构筑涵盖TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等所有主流电池技术路线的全套金属化解决方案；向上延伸产业链布局，常州两个项目落地后，将具备大规模量产电子级金属粉体的能力和年产 300 吨无机粉体

3、生产能力；公司提前适配海外客户的电池技术要求并成功融入海外客户供应链体系，海外业务有望增长。25Q1，公司光伏银浆稳定出货，控费增效持续推进，净利润环比扭亏。光伏铜浆有望加速导入，助力行业无银化。2024 年，公司首创可量产应用于光伏领域的铜浆产品，包括纯铜浆料及银包铜浆料。公司通过在铜粉中添加自主研发的抗氧化剂及烧结剂成分，实现了纯铜浆料在空气氛围下 300C 快速烧结；同时，通过引用“种子层”技术，显著降低铜离子与电池硅基体直接接触所导致的复合损失问题。根据实测数据表明，在相同单片银耗条件下，采用纯铜浆料的电池效率表现与银浆对照组基本持平，优于铝浆对照组+1%。报告期内，公司已对接主流一体

4、化组件客户及配套设备厂商，铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，并已实现小批量出货，未来行业降本增效诉求增强，公司铜浆产品大规模出货后有助于增厚公司利润。非光伏导电浆料业务稳步发展。匠聚依托电子浆料平台化技术，开发出适配片式电阻、电容、电感等微型化、高频化元器件的专用浆料，显著提升器件导电效率与可靠性。德朗聚现已开发出高性能导电胶、新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶等系列产品，其中，封装定位胶以助力 0BB 工艺技术进步，目前已在相关客户实现规模化量产。投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 141.36、152.13、164.01 亿元，归母净利润分别为 4.96、6.58

5、、8.40 亿元，以 4 月 28 日收盘价为基准，对应 2025-2027 年 PE 为 15X、12X、9X，公司是光伏浆料龙头企业，光伏铜浆有望加速导入，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，铜浆导入不及预期等。Table_Forcast 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）12,488 14,136 15,213 16,401 增长率（%）21.4 13.2 7.6 7.8 归属母公司股东净利润（百万元）418 496 658 840 增长率（%）-5.4 18.6 32.9 27.5 每股收益（元）1

6、.73 2.05 2.72 3.47 PE 18 15 12 9 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：31.58 元 Table_Author 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱： 分析师 王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 分析师 林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱： 相关研究 1.聚和材料（688503.SH）2024 年三季报