【国盛证券】恒顺醋业（600305）-收入表现亮眼，改革如日中天-250429（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 恒顺醋业（恒顺醋业（600305.SH）收入表现亮眼，收入表现亮眼，改革改革如日中天如日中天 事件：事件：公司发布 2025 年一季报，2025Q1 实现营收 6.26 亿元，同比+35.97%，实现归母净利润 0.57 亿元，同比+2.36%，实现扣非归母净利润 0.48 亿元，同比+6.08%。全品类表现亮眼全品类表现亮眼，各战区平稳恢复各战区平稳恢复。分产品来看，2025Q1 公司醋/酒/酱/其他系列分别实现营收 3.65/0.84/0.44/1.24 亿元，同比分别+19.1%/+9.1

2、%/+35.3%/+431.5%，占比分别 59.2%/13.6%/7.2%/20.1%，各大品类增长表现均较为亮眼。分渠道来看，线上/线下分别实现收入0.69/5.48亿元，同比分别+8.9%/+45.7%，线下恢复迅速。分战区来看，北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区分别实现收入 0.53/1.57/0.90/1.69/0.73/0.75亿元，同比增长分别+36.3%/+43.8%/+91.0%/33.3%/-2.3%/+76.4%，占比分别 8.6%/25.4%/14.5%/27.4%/11.9%/12.2%，苏北和中部战区增长突出。经销商数量方面，公司平稳调整，自 2024 年年末

3、2014 家调整至2025Q1 末 2034 家。费用率改善优化缓解利润率下行压力费用率改善优化缓解利润率下行压力。2025Q1 公司实现毛利率为35.50%，同比-5.88pct，我们判断主要可能和产品结构变动和部分货折相关。费用率方面，2025Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.13/-2.29/-0.80/+0.04pct 至 17.15%/3.86%/3.99%/-0.12%，管理费用和研发费用率优化幅度较大，最终实现归母净利率同比-2.96pct 至9.03%。“一业多品”目标坚定“一业多品”目标坚定，强化大健康产业发展格局强化大健康产业发展格局。在十四五期间，公司致

4、力于围绕“醋、酒、酱”产品战略，着力打造“一业多品”的产业格局，努力实现醋业强发展、突破调味品产业、强化大健康产业的发展格局，使百年恒顺成为调味品行业的标杆型企业。盈利预测盈利预测：改革势能迅猛，做强主业目标明晰改革势能迅猛，做强主业目标明晰。展望 2025 年，在新董事长的带领下，公司将坚持“做强主业、做大副业”总体发展思路，从质量、创新、降本增效等方面加速改革，有望实现醋业强发展、突破调味品产业、强化大健康产业的发展格局。同时，原材料端成本红利预计仍将延续，利润率增长可期。但改革尚处于起步阶段，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别同比+37.8%/+23.2%/+7.9%至

5、1.8/2.2/2.3 亿元，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；新品开拓不及预期。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 调味发酵品 前次评级 增持 04 月 29 日收盘价（元）8.05 总市值（百万元）8,927.00 总股本（百万股）1,108.94 其中自由流通股（%）99.47 30 日日均成交量（百万股）13.23 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 研究助理研究助理 黄越黄越 执业证书编号：S0680124060012 邮箱： 相关研究相关研究 1、恒顺醋业（600305

6、.SH）：改革如火如荼，坚持做强主业 2025-04-22 2、恒顺醋业（600305.SH）：锚定目标，持续发力 2024-10-31 3、恒顺醋业（600305.SH）：聚焦核心主业，激励释放动能 2024-08-30 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）2,106 2,196 2,394 2,582 2,755 增长率 yoy（%）-1.5 4.2 9.0 7.8 6.7 归母净利润（百万元）87 127 176 216 233 增长率 yoy（%）-37.0 46.5 37.8 23.2 7.9 EPS 最新摊薄（元/股）0.