【国盛证券】科沃斯（603486）-国补拉动销售效果明显，利润率持续修复-250428（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 科沃斯（科沃斯（603486.SH）国补拉动销售效果明显，利润率持续修复国补拉动销售效果明显，利润率持续修复 事件：事件：公司发布公司发布 2024年年报和年年报和 2025年一季报。年一季报。24 年实现营业收入 165.4亿元，同比+6.7%；实现归母净利润 8.1 亿元，同比+31.7%。24Q4 单季营业收入为 63.2 亿元，同比+27.1%；归母净利润为 1.9 亿元，同比+2178.0%。25Q1 实现营业收入 38.6 亿元，同比+11.1%；实现归母净利润 4.7 亿元，同

2、比+59.4%，实现扣非归母净利润+3.6 亿元，同比+24.2%。国补拉动下，国补拉动下，24Q4 产品出货产品出货增速亮眼增速亮眼。分业务收入拆分：24 年科沃斯品牌服务机器人、添可品牌智能生活电器、清洁电器 OEM/ODM、其他业务收入分别为 80.8 亿元、80.6 亿元、2.6 亿元、1.4 亿元，同比+5.2%、+10.9%、-34.0%、+43.4%。受益于国补政策实施，科沃斯及添可品牌24Q4 出货量分别同比+47.5%、+32.7%。分区域拆分：24 年公司国内、国外收入分别为 94.3 亿元、71.1 亿元，同比+5.0%、+9.1%。分销售模式拆分：24 年公司线上、线下

3、收入分别为 111.0 亿元、54.4 亿元，同比+14.7%、-6.6%。盈利水平持续提升。盈利水平持续提升。24A：盈利水平有所提升。1）毛利率：去除会计准则变动影响，2024 年公司毛利率同比+1.94pct 至 46.5%。24 年服务机器人、智能生活电器、其他产品毛利率分别为 45.0%、48.6%、13.4%，同比分别+4.3pct、-0.3pct、-0.4pct。内销和外销毛利率分别为 44.5%、49.3%，同比+3.4pct、-0.1pct。线上和线下毛利率分别为 50.7%、38.1%，同比+1.3pct、+1.5pct。2）费率端：2024 年销售/管理/研发/财务费率为

4、30.3%/3.4%/5.3%/+0.2%，同比变动-3.8pct/-0.4pct/持平/+0.3pct。3）计提减值：24 年公司计提各类资产减值准备合计 3.26 亿元。4）净利率：2024 年净利率同比+0.9pct 至 4.9%。25Q1：盈利水平持续提升。1）毛利率：2025Q1 公司毛利率同比+2.5pct至 49.7%。2）费 率 端：2025Q1 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 为30.4%/3.6%/6.1%/-0.7%，同比变动+2.7pct/+0.2pct/-0.2pct/-1.2pct。3）净利率：2025Q1 净利率同比+3.7pct 至 12.3%。25Q1

5、 扣非归母增速低于归母增速主因对参股公司会计核算方法变更，估算使得公司净利润增加 1.1 亿元。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为13.86/16.30/19.00 亿元，同比+71.9%/+17.6%/+16.6%，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品销售不及预期。增持增持（维持维持）股票信息股票信息 行业 小家电 前次评级 增持 04 月 25 日收盘价（元）53.18 总市值（百万元）30,594.21 总股本（百万股）575.30 其中自由流通股（%）98.94 30 日日均成交量（百万股）6.

6、80 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 徐程颖徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱： 分析师分析师 鲍秋宇鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003 邮箱： 分析师分析师 陈思琪陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱： 相关研究相关研究 1、科沃斯（603486.SH）：预售新品费用投放增加，Q3 收入利润同比下滑 2024-10-30 2、科沃斯（603486.SH）：外销增长快于内销，盈利水平提升 2024-09-01 3、科沃斯（603486.SH）：行业景气度复苏，公司降幅收窄 2024-04-28 财务指标财务指标 2023A 2