【信达证券】鱼跃医疗（002223）-血糖业务增长40%，海外拓展成效凸显-250428（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 鱼跃医疗(002223)投资评级 买入 上次评级 买入 Table_Author 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱： 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱： 相关研究“产品+营销”双轮驱动，塑造家用医疗器械领先品牌 业务发展稳定势好，创新发展布局多元领域 鱼跃医疗（002223）核心板块稳定增长，电商渠道表现优异 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大

2、街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 血糖业务增长血糖业务增长 40%40%，海外，海外拓展成效凸显拓展成效凸显 Table_ReportDate 2025 年 04 月 28 日 事件事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 75.66亿元（yoy-5.09%），归母净利润 18.06 亿元（yoy-24.63%），扣非归母净利润 13.93 亿元（yoy-24.12%），经营活动产生的现金流量净额 18.16 亿元（yoy-14.61%）。2025Q1 实现营业收入 24.36 亿元（yoy+9.17%），归母净利润 6.25 元（

3、yoy-5.26%）。点评：点评：血糖业务增长血糖业务增长 40%，表现亮眼，表现亮眼，海外海外拓展拓展成效凸显，收入增长超成效凸显，收入增长超 30%。受 2023 年社会公共需求导致的收入高基数影响，2024 年公司收入承压下滑，实现营业收入 75.66 亿元（yoy-5.09%）。分市场来看，国内营业收入 65.74 亿元（yoy-8.58%），国外市场得益于公司产品在海外的注册工作逐步落地，海外团队属地化布局日益完善，各重点国家业务均全面推进，实现收入 9.49 亿元（yoy+30.42%），增长较快。分业务线来看，血糖管理及 POCT 解决方案业务持续亮眼，实现营收10.30 亿元（

4、yoy+40.20%），其中 CGM 实现翻倍以上增长；孵化业务急救品类实现了高速增长，实现收入 2.39 亿元（yoy+34.05%）；家用健康检测解决方案和呼吸治疗解决方案收入均有所下降，分别实现收入25.97 亿元（yoy-3.29%）、15.64 亿元（yoy-0.41%），主要由于部分产品（如红外测温仪、制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等）高基数影响同比下降；临床器械及康复业务板块实现收入 20.93 亿元（yoy+0.24%），小幅增长。我们认为随着公司进一步丰富产品矩阵、强化品牌影响力，海外市场不断拓展，公司业务有望保持稳健发展趋势。投入加码投入加码，提升技术实力，提升技术实力和品牌

5、影响力和品牌影响力，盈利能力有望回升盈利能力有望回升。2024 年公司销售毛利率为 50.14%（yoy-1.35pp），销售净利率为 23.85%（yoy-5.96pp），从费用率来看，公司持续加大投入，2024 年公司管理费用率为 5.66%（yoy+0.50pp），销售费用率为 17.99%（yoy+4.34pp），研发费用率为 7.23%（yoy+0.90pp）。我们认为公司的费用投入是基于长期可持续发展考虑，在高强度的研销投入下，公司的产品矩阵有望不断丰富，产品性能有望不断优化，公司品牌力有望持续提升，产品竞争力有望得以夯实，远期来看，盈利能力有望增强。盈利预测盈利预测与投资评级与投

6、资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为86.82、100.07、115.20 亿元，同比增速分别为 14.7%、15.3%、15.1%，实现归母净利润为 21.11、24.94、29.30 亿元，同比分别增长 16.9%、18.2%、17.5%，对应 2025 年 4 月 25 日股价 PE 分别为 16、13、11倍，维持“买入”投资评级。风险因素：风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万