【信达证券】亚辉龙（688575）-发光业务表现亮眼，海外收入快速增长-250428（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 亚辉龙(688575)投资评级 上次评级 Table_Author 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱： 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱： 相关研究 发光表现亮眼，降本增效助力利润加速增长 装机持续推进，自产发光实现 50%高增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 发光业务表现亮眼发光业务

2、表现亮眼，海外收入快速增长海外收入快速增长 Table_ReportDate 2025 年 04 月 28 日 事件事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 20.12亿元（yoy-2.02%），归母净利润 3.02 亿元（yoy-15.06%），扣非归母净利润 2.87 亿元（yoy+30.84%），经营活动产生的现金流量净额 5.30 亿元。2025Q1 实现营业收入 4.18 亿元（yoy-3.13%），归母净利润 0.10 亿元（yoy-84.63%）。点评：点评：发光业务发光业务表现亮眼表现亮眼，国际化进展顺利，海外收入快速增长国际化进展顺利，

3、海外收入快速增长。2024 年公司实现营业收入 20.12 亿元（yoy-2.02%），主要是因为新冠业务较去年同期大幅下降，近年来公司加大自产产品市场推广，非新冠自产业务保持快速发展，实现收入 16.72 亿元（yoy+26.13%）。非新冠自产业务分结构来看，发光业务得益于仪器装机量提升、特色项目带动常规试剂放量增长，实现收入 15.22 亿元（yoy+30.72%），2024 年新增化学发光仪器装机 2662 台（yoy+27.98%），其中高速机增长亮眼，国内新增 600 速发光 637 台（yoy+30.53%），海外新增 300 速发光 188 台（yoy+180.60%），高速机

4、装机为未来试剂增长奠定基础。非新冠自产业务分市场来看，国内实现营业收入 14.22 亿元（yoy+21.14%），海外实现营收 2.50 亿元（yoy+64.78%），国际化进展顺利，未来随着海外本地化团队逐步壮大，海外市场有望为公司打开新的成长空间。加码研发投入加码研发投入，仪器，仪器平台持续平台持续升级升级，流水线竞争力有望增强，流水线竞争力有望增强。2024 年公司销售毛利率为 65.28%（yoy+8.47pp），我们认为毛利率上升主要是收入结构调整所致（高毛利率的试剂收入和自产收入占比提升）。在投入方面，公司持续加大销售和研发投入，销售费用率为 21.61%（yoy+2.35pp），

5、研发费用率上升 1.29pp 达 16.74%，销售净利率基本稳定，为 13.53%。在高强度的研发投入加持下，公司仪器平台持续升级，生化业务 iBC2000 获批，进军高端市场，自主研发的 iTLA Max实验室智能化自动化流水线上线，2024Q4 完成签约 15 条，获得市场认可，境内外试剂持续获证，产品矩阵进一步丰富。我们认为公司产品的持续升级和丰富，有望增强公司在流水线领域的竞争实力，为公司长期可持续发展奠定基础。盈利预测盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 23.07、26.87、31.70 亿元，同比增速分别为 14.7%、16.4%、18.0%，实现归母净

6、利润为 3.45、4.30、5.40 亿元，同比分别增长 14.5%、24.6%、25.4%，对应 2025 年 4 月 25 日股价 PE 分别为 24、19、15 倍。风险因素：风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)2,053 2,012 2,307 2,687 3,170 增长率 YoY%-48.4%-2.0%14.7%16.4%18.0%归属母公司净利润(百万元)355 302 345 430 5