【民生证券】宇通客车（600066）-系列点评六：2025Q1业绩符合预期，海外拓展加速-250427（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宇通客车（600066.SH）系列点评六 2025Q1 业绩符合预期 海外拓展加速 2025 年 04 月 27 日 事件概述：公司披露 2025 年一季度报告，2025 年一季度营收 64.18 亿元，同比-3.00%；归母净利润 7.55 亿元，同比+14.91%；扣非归母净利 6.42 亿元，同比+12.49%。2025Q1 业绩符合预期 全年指引乐观。1）营收端：2025Q1 营收 64.18 亿元，同比-3.00%，环比-51.17%。2025Q1 公司累计销售客车 9,011 辆，同比+16.56%，环比

2、-42.13%。我们认为公司营收环比下降系销售结构变化及季节性影响。2）利润端：2025Q1 公司实现归母净利润 7.55 亿元，同比+14.91%，环比-55.18%。公司 2025Q1 毛利率为 18.89%，同环比分别-5.95pct/-7.01pct，净利率为 12.04%，同环比分别+2.02/-0.86pct。我们认为公司 2025Q1 盈利能力环比略有下降系应收回款减值冲回影响所致。3）费用端：2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.36%/2.78%/4.57%/0.12%，同比分别-3.50/-0.04/-0.13/+0.65pct，环比分别-0.10/+1.3

3、6/-0.56/+0.76pct，系正常费用波动。4）指引：根据公司年报，2025 年公司收入计划为 421.33 亿元，营业成本及费用计划为 372.03 亿元，体现公司对经营管理的充分信心。客车出海龙头 海外市场拓展加速。2025Q1 行业大中客车累计出口 10,805辆，同比+17.84%，环比-15.16%。公司是客车出海龙头，出口市场份额为18.39%。根据中国客车统计信息网，2025Q1 公司大中型新能源客车出口 279辆，同比-37.16%，环比-76.36%。截至 2024 年底，公司已在海外 40 多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，已累计销售新能源客车超过 7,000

4、 辆，海外市场拓展加速。公交车以旧换新政策落地 带动国内公交车需求。2024 年 7 月 31 日交通运输部发布新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则：新能源城市公交车更新每辆车平均补贴 8 万元，动力电池更换每辆车平均补贴 4.2 万元；我们认为，政策的延续和落地有望促进老旧车辆的更新换代，拉动公司国内新能源公交车销量增长。投资建议：公司长期保持分红传统，2024 年公司每股派发分红 1.0 元，合计派发现金分红 33.2 亿元，假设 2025 年分红金额与 2024 年一致，根据当前股价，对 应 股 息 率 5.44%。我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 营 收 分 别 为

5、422.5/485.5/558.9 亿元，归母净利为 45.5/53.0/59.8 亿元，对应 EPS 分别为2.05/2.39/2.70 元。按照 2025 年 4 月 25 日收盘价 27.56 元，对应 PE 分别为13/12/10 倍，维持“推荐”评级。风险提示：政策落地不及预期；海外市场销量不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）37,218 42,252 48,550 55,886 增长率（%）37.6 13.5 14.9 15.1 归属母公司股东净利润（百万元）4,116 4,546 5,299 5,984 增

6、长率（%）126.5 10.4 16.6 12.9 每股收益（元）1.86 2.05 2.39 2.70 PE 15 13 12 10 PB 4.5 4.2 3.7 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：27.56 元 分析师 崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱： 分析师 杜丰帆 执业证书：S0100524120003 邮箱： 相关研究 1.宇通客车（600066.SH）系列点评五：2024 业绩超预期 2025 海外拓展加速-2025/04/01 2.宇通客车（600066.SH）系列点评