【国金证券】金风科技（002202）-公司点评：风机销售同比高增，规模效应体现明显-250427（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 业绩简评 2025 年 4 月 25 日，公司披露 2025 年一季报，一季度公司实现营收 94.7 亿元，同比增长 35.7%，实现归母净利润 5.68 亿元，同比增长 70.8%，实现扣非归母净利润 5.55 亿元，同比增长 68.4%。经营分析 经营分析 风机销售同比高增，规模效应体现明显风机销售同比高增，规模效应体现明显：一季度公司实现对外销售容量约 2.59GW，同比高增 80.2%，带动公司整体营收同比大幅增加。受益于收入放量以及有效的费用控制手段，公司同口径期间费用率同比大幅下降 4.12pct 至 12.2%，其中 Q1 销售/管理/研

2、发费用率分别为 4.2%/4.5%/3.6%，分别同比-1.41/-1.00/-1.70pct。截至一季度末，公司在手外部订单规模约 48.6GW，同比+50.3%，环比+7.8%，订单储备充足，有望逐步兑现业绩。销售毛利率有所降低，预计主要受上网电价下降影响：销售毛利率有所降低，预计主要受上网电价下降影响：公司一季度综合毛利率为 21.8%，同比下降 3.11pct，我们认为主要受上网电价下降影响发电业务盈利能力有所降低，制造端毛利率或仍保持环比改善趋势。从上网电价看，公司 24 年上半年上网电价约0.48 元/度，下半年受部分地区新能源现货交易推进影响整体上网电价下降至 0.33 元/度，

3、预计 25Q1 公司上网电价同比仍保持相对较低水平，我们测算上网电价下降对公司一季度收入影响预计约5-7 亿元，加回后整体综合毛利率同比保持增长。根据公司业绩演示材料数据显示，一季度行业中标均价稳中有升，持续看好公司制造端盈利逐步回暖趋势。资本结构环比改善，现金流净流出同比收窄：资本结构环比改善，现金流净流出同比收窄：截至一季度末，公司资产负债率为 73.05%，环比下降 0.91pct，资本结构边际改善，抗风险能力逐步提升。一季度公司经营性现金流净流出约16.4亿元，同比大幅收窄约 73%。盈利预测、估值与评级 盈利预测、估值与评级 根据公司一季报及我们对行业最新判断，预测 2025-202

4、7 年归母净利润分别为 27、34、39 亿元，对应 PE 为 13、10、99 倍，维持“买入”评级。风险提示 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。公司基本情况（人民币）公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)50,457 56,699 71,418 76,440 83,101 营业收入增长率 8.66%12.37%25.96%7.03%8.71%归母净利润(百万元)1,331 1,860 2,721 3,393

5、3,867 归母净利润增长率-44.16%39.78%46.26%24.68%13.98%摊薄每股收益(元)0.315 0.440 0.644 0.803 0.915 每股经营性现金流净额 0.21 0.53 0.63 1.59 2.16 ROE(归属母公司)(摊薄)3.54%4.83%7.05%8.27%8.85%P/E 25.39 23.46 13.03 10.45 9.17 P/B 0.90 1.13 0.92 0.86 0.81 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0006.007.008.009.0010.0

6、011.0012.00240429240729241029250129人民币(元)成交金额(百万元)成交金额金风科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 46,43746,437 50,45750,457 56,69956,699 71,41871,418 76,44