【国金证券】鱼跃医疗（002223）-血糖业务表现亮眼，海外拓展加速-250426（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简述 2025 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年年度报告，2024 年全年公司实现收入 75.66 亿元，同比-5%；归母净利润 18.06 亿元，同比-25%；扣非归母净利润 13.93 亿元，同比-24%。单季度来看，24Q4 公司实现收入 15.38 亿元，同比+18%；实现归母净利润 2.74 亿元，同比+34%；实现扣非归母净利润 1.19 亿元，同比-28%。公司同时发布 2025 年一季度报告，25Q1 公司实现收入 24.36 亿元，同比+9%；实现归母净利润 6.25 亿元，同比-5%；实现扣非归母净利润 5.13 亿元，同比-

2、7%。经营分析 收入端受高基数影响回落，血糖管理及急救业务表现亮眼。收入端受高基数影响回落，血糖管理及急救业务表现亮眼。2024年公司呼吸治疗解决方案板块实现收入25.97亿元，同比-22.42%，由于受到去年同期社会公共需求波动影响同比有所下降。其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等相关产品因高基数影响同比下降，家用呼吸机、雾化器同比实现增长。血糖管理及 POCT 解决方案业务板块表现亮眼，实现收入 10.30 亿元，同比+40.2%，其中 CGM 实现翻倍以上增长。家用健康检测解决方案业务实现收入 15.64 亿元，同比-0.41%，其中电子血压计实现同比双位数增长，红外测温仪等部分产品由于高

3、基数因素影响收入有所回落。临床器械及康复业务板块实现收入 20.93 亿元，同比+0.24%，其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好，感染控制产品由于高基数因素同比有所下降。急救业务实现收入 2.39 亿元，同比+34.05%，自主研发的 AED 产品获证并实现进一步技术升级。加速海外市场拓展，与 Inogen 达成战略合作协议。加速海外市场拓展，与 Inogen 达成战略合作协议。2024 年公司实现外销收入 9.49 亿元，同比+30.42%。2025 年 1 月，公司公告拟通过全资子公司认购 Inogen 发行的股票并签署战略合作协议，双方将在国际分销、商标许可、联合研发及供应链优化

4、等方面展开合作，Inogen 在呼吸领域拥有优秀的国际品牌声誉、广泛的欧美市场销售渠道和市场份额，有望推动公司加速海外市场拓展。盈利预测、估值与评级 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 20.25、23.32、26.90 亿元，同比+12%、+15%、+15%，现价对应 PE 为 16、14、12 倍，维持“买入”评级。风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,972 7,566 8,652 9,912

5、11,383 营业收入增长率 12.25%-5.09%14.35%14.56%14.84%归母净利润(百万元)2,396 1,806 2,025 2,332 2,690 归母净利润增长率 50.21%-24.63%12.13%15.17%15.34%摊薄每股收益(元)2.390 1.801 2.020 2.326 2.683 每股经营性现金流净额 2.12 1.81 1.98 2.42 2.82 ROE(归属母公司)(摊薄)20.37%14.40%14.83%15.57%16.33%P/E 14.47 20.26 16.44 14.28 12.38 P/B 2.95 2.92 2.44 2.2

6、2 2.02 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40030.0033.0036.0039.0042.0045.00240426人民币(元)成交金额(百万元)成交金额鱼跃医疗沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 7,1027,102 7,9