【民生证券】华恒生物（688639）-2024年年报及2025年一季报点评：短期波动不改长期向好，PDO新品释放强劲增量潜力-250424（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华恒生物（688639.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 短期波动不改长期向好，PDO 新品释放强劲增量潜力 2025 年 04 月 24 日 事件。2025 年 4 月 23 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024年全年，公司实现营收 21.78 亿元，同比增长 12.37%；实现归母净利润 1.90 亿元，同比下降 57.80%；实现扣非后归母净利润 1.77 亿元，同比下降 59.54%。其中 4Q2024，公司实现营收 6.39 亿元，同比增长 11.29%，环比增长

2、22.21%；实现归母净利润 0.20 亿元，同比下降 84.80%，环比下降 2.78%；实现扣非后归母净利润 0.12 亿元，同比下降 90.57%，环比下降 35.97%。2025 年一季度，公司实现营收 6.87 亿元，同比增长 37.20%，环比增长 7.54%；实现归母净利润0.51 亿元，同比降低 40.98%，环比增长 160.36%；实现扣非后归母净利润 0.51亿元，同比下降 40.98%，环比增长 336.81%。分业务经营情况。2024 年，氨基酸、维生素及其他产品分别实现收入 15.09亿元、2.07 亿元、0.89 亿元，分别同比增长 3.01%、下降 5.04%、

3、增长 318.70%；毛利率水平分别为 30.00%、20.77%、28.58%，分别同比减少 13.32、34.33、13.93 个百分点。公司 2024 年全年归母净利润同比减少 57.80%，主要原因系：（1）伴随公司的生产经营扩大，相关费用较去年同期有所增加；（2）受到市场竞争加剧影响，公司缬氨酸产品价格较去年下降，对公司利润产生不利影响。缬氨酸价格现回暖迹象，新产品步入释放阶段。（1）缬氨酸：据博亚和讯数据，自 2023 年下半年，缬氨酸价格开始持续走低，2024 年全年均价为 14397元/吨，同比下降 36.66%；而进入 2025 年，缬氨酸价格出现一定的回暖，加之玉米价格下跌

4、，2025 年 1 月 1 日至 2025 年 4 月 23 日，缬氨酸以及玉米均价分别为 14653 元/吨、2041 元/吨，我们判断伴随氨基酸精确配方饲料的快速发展，L-缬氨酸在饲料里的添加量在大幅增长，L-缬氨酸需求有望迎来快速发展，价格亦有望迎来回暖提升；（2）PDO 等新产品：2024 年，基于生物制造全产业链能力，公司在 1,3-丙二醇、丁二酸、色氨酸、精氨酸等一系列新产品取得关键突破。其中 PDO 方面，公司通过牵头成立“生物基聚酯纺织产业联盟”、与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”的方式推动 1,3-丙二醇-PTT 纤维产业的快速发展。伴随以上新产品陆续的放量，未来将进

5、一步丰富公司的产品矩阵，凭借新产品的独特性能，为华恒生物开拓更为广阔的市场空间提供有力支撑。投资建议：公司是合成生物学领先企业，主业丙氨酸、缬氨酸厌氧工艺行业领先，三大新产品及新品种氨基酸产品有望贡献新的利润增量。我们预计公司2025-2027 年将实现归母净利 3.01 亿元、4.06 亿元和 5.45 亿元，EPS 分别为1.20 元、1.63 元和 2.18 元，对应 4 月 24 日收盘价的 PE 分别为 23、17 和 13倍，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，核心技术或核心技术人员流失。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 20

6、27E 营业收入（百万元）2,178 3,197 4,035 5,147 增长率（%）12.4 46.8 26.2 27.6 归属母公司股东净利润（百万元）190 301 406 545 增长率（%）-57.8 58.7 35.1 34.1 每股收益（元）0.76 1.20 1.63 2.18 PE 36 23 17 13 PB 2.7 2.5 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 24 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：27.69 元 分析师 刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱： 分析师 李金凤 执业证书：S01005