【西南证券】三诺生物（300298）-CGM持续高增长，积极拓展海外市场-250422（7页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 22 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 当前价：22.52 元 三诺生物（三诺生物（300298）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）CGM 持续高增长，持续高增长，积极拓展积极拓展海外市场海外市场 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱： 相

2、对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)5.64 流通 A 股(亿股)4.55 52 周内股价区间(元)20.1-32.81 总市值(亿元)127.01 总资产(亿元)60.98 每股净资产(元)5.73 相关相关研究研究 1.三诺生物（300298）：研发投入加大，CGM加快拓展全球市场 (2024-05-13)事件：事件：2024年，公司实现营收 44.4亿元，同比+9.5%，实现归母净利润 3.3亿元，同比+14.7%，实现扣非归母净利润 2.9 亿元，同比+0.7%。CGM 第二增长曲线进展良好，子公司心诺健康扭亏为盈。第二增长曲线进展良好，子公司心

3、诺健康扭亏为盈。收入端，2024 年公司营收 44.4 亿元（+9.5%），血糖监测产品业务稳健增长，以 CGM 为基础的第二增长曲线取得良好进展。公司血糖测试系统营收 33.2 亿元（+15.6%），营收占比同比+4.0pp。其中，CGM快速增长，“三诺爱看”作为国内首个获批上市的三代传感技术 CGM系统，已在欧盟 MDR 等 25个国家和地区获批注册证，在俄罗斯等超 60个国家上市销售。第二代 CGM产品也已在国内上市。盈利端，公司毛利率 54.9%（+0.8pp），得益于高毛利血糖测试系统营收占比提升以及降本增效的推进。控股子公司心诺健康营收 11.1 亿元（+4.1%），净利率 5.2

4、%（+22.1pp），净利润实现转正，主要系业绩改善及成本优化所致。此外，2024 年，公司子公司 Trividia 实现利润 75.4百万元。积极拓展海外市场，积极拓展海外市场，CGM美国研发有突破美国研发有突破。公司积极拓展海外 CGM市场，CGM产品注册范围进一步扩大，新增新加坡等 10个国家和地区获批注册证。同时，公司积极寻求与海外经销商进行合作，子公司三诺生物（香港）与欧洲经销商签署7年经销协议，在欧洲超20个国家和地区的医保市场独家经销公司第一代、第二代 CGM产品。研发方面，2024年公司研发费用同比+5.2%。第二代 CGM产品完成注册并取得 III类医疗器械注册证。CGM产品

5、在原有的欧盟 MDR认证中新增 2-17岁的适用人群。同时，公司 CGM产品通过 FDA510（k）受理审核，正式进入 510（k）实质性审查阶段。加大销售费用投入，零售加大销售费用投入，零售+临床临床+基层渠道全面扩展。基层渠道全面扩展。2024 年，公司销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为26.8%/9.1%/8.4%/0.5%，同 比+2.7pp/-1.2pp/-0.3pp/-0.8pp。销售费用率提升明显，主要系销售渠道结构变化，线上增长较快，费用投入增加及 CGM 产品的市场投入增加所致。公司不断加强渠道建设，零售市场市占率近 50%，拥有超 0.2 亿用户，与超 40

6、00 家经销商、近 600家连锁药房展开合作；临床市场方面，公司产品覆盖全国 30多个省份，合作 3800家等级医院，为 1600多家等级医院提供糖尿病管理主动会诊系统；基层市场方面，公司已覆盖 2000 多家基层医疗机构。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：考虑到公司 CGM 快速增长，海外业务预计盈利能力逐步改善。预计 2025-2027 年归母利润分别 4.4 亿元、5 亿元和 5.9 亿元，对应PE 为 29 倍、25倍和 21 倍，建议保持关注。风险提示：风险提示：CGM放量不及预期、海外研发进展不及预期、子公司扭亏不及预期等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 202