【民生证券】中国西电（601179）-2024年年报及25年一季报点评：25Q1业绩超预期，市场提质扩量实现突破-250420（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国西电（601179.SH）2024 年年报及 25 年一季报点评 25Q1 业绩超预期，市场提质扩量实现突破 2025 年 04 月 20 日 事件：4 月 14 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报，2024 实现营业总收入 222.81 亿元，同比增长 5.07%，主要系拓展新型电力系统市场带动主机产品销售规模增加；归母净利润 10.54 亿元，同比增长 17.50%；扣非归母净利润 9.97 亿元，同比增加 55.52%。2025Q1 实现营业收入 52.45 亿元，同比增加 11.27%；

2、归母净利润 2.95 亿元，同比增加 42.10%；扣非归母净利润 2.93 亿元，同比增加 54.14%。盈利能力持续优化。24 年主营业务毛利率为 20.70%，同比增加 2.91pcts，主要系开关和变压器业务收入规模增加，精益管理和智能制造水平提升带动毛利率同比增加。网内外市场提质扩量实现突破。网内：特高压市场实现了“柔直阀”首次突破。国网总部集采中标市场占有率稳居行业第一，中标量、占有率再创新高。配网市场累计在 7 个省份实现中标。南网市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备。网外：电源、工业市场中标量稳步提升，中标华电新能源主变、华能箱变等框架标。核电市场斩获国内首台百万

3、核电机组主变项目，海上风电市场连续中标多个海上升压站，抽水蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。科技创新成果丰硕。24 年公司研发投入 8.09 亿元，同比增长 11.25%，成功研制世界首台 210 千安环保型发电机快速断路器、国内首台采用国产有载分接开关的网侧 750 千伏换流变压器、国内首台550 千伏直流 GIS 等高端产品。海外新签合同额稳步提升。通过长期且积极地拓展国际市场，24 年海外收入达到 28.25 亿元，同比增长 24.59%，业务范围已经扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家，设备类出口占比提升，并中标巴西东北部新能源送出特高压直流项目换流变设备、土耳其阿库尤 550 千伏组

4、合电器项目。得益于行业领先的技术实力，西高院成为中国唯一沙特电力公司认可高压 GIS 报告的实验室。投资建议：公司持续保持网内中标份额领先，并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局，积极拓展国际国内市场，在央企改革推进的进程中，盈利能力持续改善。我们预计公司 25-27 年营收为 256.89/296.04/341.70亿元，营收增速分别为 15.3%/15.2%/15.4%；归母净利润为 17.11/20.73/23.82亿元，归母净利润增速分别为 62.3%/21.1%/14.9%，按 2025 年 4 月 18 日收盘价，25-27 年 PE 分别为 19X/15X/13X，

5、维持“推荐”评级。风险提示：市场竞争风险；海外经营风险；原材料供应风险；资产减值风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）22,281 25,689 29,604 34,170 增长率（%）5.1 15.3 15.2 15.4 归属母公司股东净利润（百万元）1,054 1,711 2,073 2,382 增长率（%）17.5 62.3 21.1 14.9 每股收益（元）0.21 0.33 0.40 0.46 PE 30 19 15 13 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 20

6、25 年 4 月 18 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：6.25 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱： 分析师 许浚哲 执业证书：S0100525030003 邮箱： 相关研究 1.中国西电（601179.SH）2024 年三季报点评：24Q3 业绩亮眼，利润端加速释放-2024/11/03 2.中国西电（601179.SH）深度报告：一次设备巨头，电网基建周期再迎腾飞机遇-2024/10/14 中国西电(601179.SH)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责