【东吴证券】中国西电（601179）-2024年年报及2025年一季报点评：盈利能力持续提升，业绩超市场预期-250416（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电网设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国西电（601179）2024 年年报年年报及及 2025 年一季报年一季报点评：点评：盈利能盈利能力持续提升，业绩超市场预期力持续提升，业绩超市场预期 2025 年年 04 月月 16 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 证券分析师证券分析师 司鑫尧司鑫尧 执业证书：S0600524120002 研究助理研究

2、助理 许钧赫许钧赫 执业证书：S0600123070121 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)6.18 一年最低/最高价 6.08/9.54 市净率(倍)1.42 流通A股市值(百万元)31,677.95 总市值(百万元)31,677.95 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.36 资产负债率(%,LF)44.96 总股本(百万股)5,125.88 流通 A 股(百万股)5,125.88 相关研究相关研究 中国西电(601179)：2024 年三季报点评：特高压交付显著修复报表盈利，业绩大超预期 2024-11-01 中国西电(601179)：2024 年半年报点评：一次

3、龙头盈利继续改善、特高压业绩释放在即 2024-09-02 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）21,204 22,281 26,093 28,785 31,908 同比（%）13.02 5.07 17.11 10.32 10.85 归母净利润（百万元）897.17 1,054.15 1,701.11 2,074.92 2,546.28 同比（%）44.92 17.50 61.37 21.97 22.72 EPS-最新摊薄（元/股）0.18 0.21 0.33 0.40 0.50 P/E（

4、现价&最新摊薄）35.31 30.05 18.62 15.27 12.44 Table_Tag 关键词：关键词：#业绩超预期业绩超预期 Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：发布 24 年年报，24 年实现营收 222.8 亿元，同比+5.1%，归母净利润 10.5 亿元，同比+17.5%，扣非净利润 10.0 亿元，同比+55.5%，25Q1/24Q4 营收 52.6/70.4亿元，同比+10.9%/+2.7%，归母净利润 2.9/2.7 亿元，同比+42.1%/-24.9%，扣非净利润 2.9/2.2 亿元，同比+54.1%/+11.5%。24 年毛利率 20.8%（+

5、2.9pct），净利率 5.5%（+0.6pct），25Q1/24Q4 毛利率 21.0%/21.3%，同比+3.2/+1.5pct；净利率 7.0%/3.3%，同比+1.6/-2.2pct。Q1 业绩超市场预期。变压器业务大幅改善、开关业务稳健增长变压器业务大幅改善、开关业务稳健增长：1）24 年变压器业务实现收入 92.18 亿元，同比+18%，毛利率 14.25%，同比+5.88pct。公司变压器业务大幅改善，主要系特高压换流变收入占比提升+产线降本+变压器出海等因素影响，盈利能力大幅改善。24 年公司累计中标换流变份额约 27%排名第一，份额稳固。我们预计 25 年国网有望开工“6 直

6、 5 交”，订单预计高增。2）24 年开关业务实现收入 85.04 亿元，同比+11%，毛利率 26.52%，同比+1.29pct。高压开关业务稳健增长，24 年国网组合电器招标同比+1.6%，其中 750kV 组合电器+21%实现结构性稳增，并积极出海，中标土耳其 550kV 组合电器项目，我们预计 25 年板块收入稳增、毛利率持续提升。换流阀实现市场突破、网外换流阀实现市场突破、网外+国际业务进展顺利国际业务进展顺利：1）24 年电力电子&国际贸易业务实现收入 24.56 亿元，同比-33%，毛利率 15%，同比-0.81pct。收入及毛利率有所下滑我们认为主要系海外项目确收较少+换流阀交