【华源证券】恒瑞医药（600276）-创新药收入高速增长，出海渐入佳境-250412（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|化学制药化学制药非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 1111 日日收盘价（元）48.38一 年 内 最 高/最 低（元）57.53/37.24总市值（百万元）308,616.13流通市值（百万元）308,616.13总股本（百万股）6,379.00资产负债率（%）8.07每股净资产（

2、元/股）7.14资料来源：聚源数据恒瑞医药恒瑞医药(600276.SH)(600276.SH)创新药收入高速增长，出海渐入佳境投资要点：投资要点：20242024 年公司业绩符合预期，海外授权提供增量年公司业绩符合预期，海外授权提供增量。2024 年公司总收入 279.85 亿元，同比+22.63%，其中医药制造业务收入 250.10 亿元，同比+11.76%；归母净利润63.37 亿元，同比+47.28%，扣非归母净利润 61.78 亿元，同比+49.18%。2024 年公司研发费用 65.83 亿元，同比+32.88%，研发费用率 23.52%；销售费用 83.36 亿元，同比+10.02

3、%，销售费用率 29.79%；管理费用 25.56 亿元，同比+5.74%，管理费用率 9.13%。创新驱动转型不断加速，创新药收入双位数增长创新驱动转型不断加速，创新药收入双位数增长。2024 年公司创新药收入 138.92亿元，同比增长 30.6%，占总经营性收入约 55%，创新收入占比不断提升，同时公司研发投入 82.28 亿元（费用化研发投入 65.83 亿元），同比增长 33.79%，公司在研发投入不断加码，创新转型不断提速。截至 24 年报，公司共有 19 款 1 类创新药和 4 款 2 类新药上市，仅 2024 年就有 4 款 1 类创新药（富马酸泰吉利定、夫那奇珠单抗、瑞卡西单

4、抗和硫酸艾玛昔替尼）和 5 项新适应症（氟唑帕利 2 个新适应症、阿帕替尼、恒格列净、泰吉利定）获批上市。未来 3 年，公司预计 HER2 ADC、IL17单抗、JAK 抑制剂等重磅创新药有望获批新适应症/首次获批上市。到 2027 年，公司预计合计超 70 款创新药获批，广泛覆盖热门靶点和重点领域。BDBD 出海成效显著，全球布局蓄势待发出海成效显著，全球布局蓄势待发。2024 年公司深化海外合作，全年实现许可收入27.0 亿元，包括德国 Merck 1.6亿欧元首付款和美国 Kailera超 1.0 亿元首付款。除年报披露的 BD 合作外，截至 2025 年 4 月 11 日：1）公司于

5、2024 年 12 月将 DLL3ADC 管线授权给美国 IDEAYA，有望于 2025 年确认 7500 万美元首付款；2）公司于 2025 年 3 月将 Lp（a）抑制剂授权给默沙东，有望于 2025 年确认 2 亿美元首付款；3）公司于 2025 年 4 月将 GnRH 拮抗剂授权给德国 Merck，有望于 2025 年确认 1500 万欧元首付款。公司持续深化全球布局合作，持有众多潜力管线，未来 BD潜力大。盈利预测与评盈利预测与评级级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 70.05/82.84/98.83亿元，同比增速分别为+10.56%/+18.25%/+19.3

6、0%，当前股价对应的 PE 分别为44/37/31 倍。鉴于公司创新产品收入及占比不断提升，在研管线丰富，全球化进展顺利，维持维持“买入买入”评级。评级。风险提示风险提示：竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）22,82027,98530,84434,54940,483同比增长率（%）7.26%22.63%10.22%12.01%17.18%归母净利润（百万元）4,3026,