【华源证券】马应龙（600993）-2024年业绩符合预期，大健康业务打造新增长极-250406（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|中药中药非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S孙洁玲SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 0303 日日收盘价（元）26.33一 年 内 最 高/最 低（元）31.18/21.33总市值（百万元）11,349.65流通市值（百万元）11,329.98总股本（百万股）431.05资产负债率（%）18.92每股净资产

2、（元/股）9.43资料来源：聚源数据马应龙马应龙(600993.SH)(600993.SH)2024 年业绩符合预期，大健康业务打造新增长极投资要点：投资要点：事件：事件：2024 年度，公司实现营业收入 37.28 亿元，同比增长 18.85%；归母净利润5.28 亿元，同比增长 19.14%。24Q4 单季，实现营业收入 9.36 亿元，同比增长35.58%；实现归母净利润 0.71 亿元，同比增长 183.84%。公司进一步提高分红率，拟每股派发现金红利 0.62 元（含税），分红比例提升 11.71pct 至 50.61%。2 202024 4 年年业绩符合预期，毛利率提升显著业绩符合

3、预期，毛利率提升显著。分板块来看，2024 年，医药工业实现营收 21.61 亿元（同比+17.82%），医药商业实现营收 12.49 亿元（同比+14.81%），医疗服务实现营收 4.49 亿元（同比+30.15%）。公司毛利率提升显著，主因治痔类产品毛利率提升及大健康产品收入占比提高，全年毛利率达 46.55%（+4.64 pct），归母净利率为14.16%（+0.04pct）。期间费用率略有提升，2024年期间费用率28.45%（+1.35pct），其中销售费用率 25.13%（+2.33 pct），管理费用率 3.07%（-0.44 pct），财务费用率-1.54%（-0.13 pct

4、），研发费用率 1.79%（-0.41pct）。治痔产品稳健增长治痔产品稳健增长，渠道网络持续优化渠道网络持续优化。2024 年，治痔药/皮肤药/眼科药分别实现营收 15.92/1.29/0.40 亿元（同比+23.19%/10.27%/15.34%），我们预计治痔药品有望保持持续稳健增长，基于：1 1）渠道体系升级，）渠道体系升级，2024 年公司深化与特约经销商合作，强化头部连锁拓展及合作，百万级/千万级产出的连锁数量持续增加，同时新设广阔渠道，加大基层市场拓展力度，主要品种终端覆盖率实现同比提升；2）加码品加码品牌营销，牌营销，公司不断加大营销资源投入，积极拓展线上营销和内容电商，促进终

5、端产品动销；3）研发管线突破研发管线突破，中药 1.1 类新药虎麝止血止痛膏（暂定）已获得临床批件，新品获批后有望进一步巩固公司在肛肠治疗领域的优势地位。大健康业务快速增长，有望开启第二增长曲线。大健康业务快速增长，有望开启第二增长曲线。公司深入挖掘老字号品牌价值，围绕肛肠、眼美康、皮肤健康领域延伸拓展，现已拥有大健康产品 200 余个，重点打造马应龙八宝眼霜、卫生湿巾等核心单品。20242024 年美妆系列产品营收同比增年美妆系列产品营收同比增长长30%30%，卫生湿巾系列营收突破亿元。，卫生湿巾系列营收突破亿元。我们预计在卫生湿巾、八宝眼霜系列等品类的拉动下，大健康业务有望实现营收与利润快

6、速增长，加速成长为公司新增长级。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.44/7.45/8.54 亿元（同比增长 22%/16%/15%），当前股价对应 PE 分别为 18X、15X、13X。基于公司是国内肛肠健康领域品牌龙头，医药工业基本盘持续稳健增长，叠加大健康业务加速拓展、分红能力进一步提升，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。产品放量不及预期的风险，行业竞争加剧风险，原材料成本上涨风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百