【华鑫证券】燕塘乳业（002732）-公司事件点评报告：业绩短期承压，期待新品发力-250403（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0404 月月 0303 日日 业绩短期承压，期待新品发力业绩短期承压，期待新品发力 燕塘乳业燕塘乳业（002732.SZ002732.SZ）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(维持维持)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：肖燕南联系人：肖燕南 S1050123060024 基本数据基本数据 2025-04-02 当前股价（元）15.99 总市值（亿元）25 总股本（百万股）157 流通股本（百万股）157 52 周价格范围（元）13.23-18.45 日均成交额（百万元）30.52 市场表现市场表现 资料来源：Win

2、d，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、燕塘乳业（002732）：盈利同比下降，新项目有望提振竞争力2024-04-29 2、燕塘乳业（002732）：2023 年顺利收官，固本拓新成长可期2024-03-30 3、燕塘乳业（002732）：业绩符合预期，2024 年可期2024-01-21 2022025 5 年年 3 3 月月 3030 日，日，燕塘乳业燕塘乳业发布 2024 年年报。投资要点投资要点 受消费环境影响受消费环境影响，利润表现承压利润表现承压 业绩略不及预期，利润承压明显业绩略不及预期，利润承压明显。2024年总营收/归母净利润分别为 17.32/1.03 亿元，分别同比-1

3、1%/-43%。其中，2024Q4 总营收/归母净利润分别为 4.29/0.22 亿元，分别同比-9%/-42%。Q4Q4 产品结构提升，全年毛利率表现稳定。产品结构提升，全年毛利率表现稳定。2024 年毛利率/净利率分别为 25.31%/5.95%，分别同比-0.7/-3.2pcts；2024Q4 毛利率/净利率分别为 23.97%/5.06%，分别同比+2.2/-2.9pcts。营收规模下滑致销售费用率提升，管理营收规模下滑致销售费用率提升，管理费 用 率 基 本 稳 定费 用 率 基 本 稳 定。2024 年 销 售/管 理 费 用 率 分 别 为11.56%/5.12%，分别同比+1.

4、3/+0.4pcts；2024Q4 销售/管理费用率分别为 11.33%/5.25%，分别同比+0.5/-0.2pcts。经营经营净现金流承压，销售回款与收入表现一致。净现金流承压，销售回款与收入表现一致。2024 年经营净现金流/销售回款为 1.50/18.97 亿元，同比-53%/-10%。截至2024 年年末，公司合同负债 0.14 亿元（环比-0.11 亿元）。新品开发力度较大，新品开发力度较大，持续扩充产品矩阵持续扩充产品矩阵 2024 年液体乳类/花式奶/乳酸菌乳饮料类营收分别为6.46/3.32/7.37 亿元，分别同比-14%/-14%/-7%；销量增速分别为-10%/-12%

5、/-3%，均价增速分别为-4%/-2%/-4%；毛利率分别为 14.98%/26.10%/33.68%，分别同比-1/-0.4/-1pcts。主品方面，主品方面，蓝盒乳酸菌产品表现较好，代表性单品老广州系列体量逐步扩大。新品方面，新品方面，公司结合岭南文化与健康概念推出陈皮酸奶、晚安牛奶、鲜奶布丁、“杨枝甘露”等新品，打造差异化产品矩阵；其中鲜奶布丁表现较好。深耕大湾区市场深耕大湾区市场，新渠道新渠道拓展拓展稳稳步步推进推进 分渠道看，分渠道看，2024 年线下/线上营收分别为 14.26/3.06 亿元，分别同比-13%/-3%。经销渠道稳步增长，公司目前拥有 648家经销商，主要集中于珠三

6、角地区，净增加 43 家经销商；同时积极拓展新渠道，2024 年零食连锁系统增量超 1200 万，学校、机团渠道促进学生奶开发与增长。分区域看，分区域看，2024 年广东省内珠三角/广东省内珠三角以外/广东省外地区营收为12.92/4.02/0.38 亿元，分别同比-12%/-10%/-6%。业绩期内，公司积极布局港澳市场新区域，通过铺市和渠道建设推-30-20-100102030(%)燕塘乳业沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 进大湾区的全覆盖渗透。盈利预测盈利预测 我们看好公司稳固业绩基本盘