【信达证券】西大门（605155）-西大门：跨境电商高增，关税扰动有限-250402（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 西大门(605155)投资评级 无评级 上次评级 无评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 西大门：跨境电商高增，关税扰动有限西大门：跨境电商高增，关税扰动有限 Table_ReportDate 2025 年 04 月 2 日 事件：公司发布事件：公司发布 2024 年报。年报。全年实现收入

2、 8.17 亿元（同比+28.2%），归母净利润 1.22 亿元（同比+34.2%），扣非归母净利润 1.18 亿元（同比+34.0%）；24Q4 实现收入 2.27 亿元（同比+22.3%），归母净利润 0.35 亿元（同比+131.1%），扣非归母净利润 0.33 亿元（同比+112.1%）。跨境电商延续高增助力收入稳健增长，我们认为利润表现优异主要系同比低基数及汇兑贡献。跨境电商增速靓丽，面料表现平稳。跨境电商增速靓丽，面料表现平稳。24 全年面料/成品（主要为跨境电商）收入分别为 4.67/3.25 亿元（同比分别-1.3%/+119.7%），H2 同比分别-7.6%/+107.1%。

3、我们预计面料承压主要系内销需求平稳&竞争加剧（24 全年内销同比-12.8%），外销业务仍保持稳健增长。跨境电商方面，公司深耕亚马逊打造自主品牌，凭借优质产品力&性价比高速抢占份额，并搭建海外仓深化后端服务能力，全年成品毛利率稳步增长 2.0pct 至 48.7%。展望未来，我们预计 25 年面料业务保持平稳，成品受益于平台扩张（独立站等）、渠道延伸，仍有高增预期。短期费用投入增加，关税影响有限。短期费用投入增加，关税影响有限。2024 年公司毛利率为 41.9%（同比+3.2pct），净利率为 15.0%（同比+0.7pct）；单 Q4 毛利率为 40.6%（同比+1.8pct），净利率为

4、15.5%（同比+7.3pct）。受益于高毛利成品业务占比优化，公司盈利能力稳步提升。关税逐步落地，我们预计公司或将在终端积极提价对冲影响，Q1 盈利能力有望保持相对稳定。费用方面，Q4 期间费用率为 22.4%（同比-3.2pct），销售/研发/管理/财务费用率同比分别+2.8pct/-2.1pct/-0.1pct/-3.8pct。现金流现金流&营运能力表现稳定。营运能力表现稳定。2024Q4 公司经营性现金流为 0.41 亿元（同比-452 万元）。截至 2024Q4 末公司存货/应收/应付周转天数分别为126.48/33.35/24.00 天（同比分别-9.23/+0.76/-5.84

5、天）盈利预测：盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 1.5、1.8、2.1 亿元，对应 PE 为 16X、13X、11X。风险提示：风险提示：海外需求复苏不及预期，成本超预期波动，贸易摩擦加剧。重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)637 817 1,070 1,335 1,589 增长率 YoY%27.7%28.2%31.0%24.8%19.0%归属母公司净利润(百万元)91 122 147 176 207 增长率 YoY%11.1%34.1%20.5%19.7%17.2%毛利率%38.7%41.9

6、%41.5%41.6%41.8%净 资 产 收 益 率ROE%7.6%9.6%10.7%11.9%12.9%EPS(摊薄)(元)0.48 0.64 0.77 0.92 1.08 市盈率 P/E(倍)25.66 19.13 15.88 13.27 11.32 市净率 P/B(倍)1.95 1.83 1.71 1.58 1.46 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 4月2日收盘价 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度会计年度 2023A 2024A 2025E