【民生证券】巴比食品（605338）-2024年年报点评：同店环比改善，外延并购再下一城-250329（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 巴比食品（605338.SH）2024 年年报点评 同店环比改善，外延并购再下一城 2025 年 03 月 29 日 事件：公司发布2024年年报，24 年实现营业收入16.71 亿元，同比+2.53%；实现归母净利润 2.77 亿元，同比+29.42%；实现扣非净利润 2.10 亿元，同比+18.05%。单季度看，24Q4 实现营业收入 4.61 亿元，同比+3.84%；实现归母净利润 0.82 亿元，同比+39.23%；实现扣非净利润 0.63 亿元，同比+13.96%。同店环比改善，Q4 团餐增速亮眼。分渠道看

2、，24Q4 特许加盟/直营/团餐渠道分别实现收入 3.3/0.06/1.2 亿元，同比-2.3%/-17.6%/+29.6%，截至 24 年末公司加盟门店共 5143 家，较 24 年初净增 100 家，环 Q3 净减少 143 家，24Q4 公司放缓拓店节奏，单店经营筑底下闭店数量有所提升，我们预计同店缺口收窄至小个位数；Q4 团餐增速亮眼，预计主因主新零售、第三方生鲜、餐饮便利连锁等新渠增速较快，24 年合计新开发大客户超 300 家。分区域看，24Q4华 东/华 南/华 中/华 北 分 别 实 现 收 入 3.8/0.4/0.3/0.1亿 元，同 比+3.1%/+12.0%/3.6%/-

3、8.5%，门店上华东/华南/华中/华北较年初分别净开店81/55/-24/-12 家。综合成本下降、费投收窄，盈利能力优化。24 年/24Q4 公司实现毛利率26.7%/27.5%，同比+0.4/+0.5pcts，预计主因猪肉价格有所上涨、其他原料价格下降，综合影响下 Q4 毛利率有所提升。费用方面，24Q4 销售费用率 4.0%，同比-1.6pcts，预计主因开拓店同比放缓下门店装修补贴等费用下降；管理费用率 6.4%，同比+0.6pcts；研发费用率 0.6%，同比-0.2pcts；财务费用率-1.6%，同比+0.8pcts。24Q4 实现归母净利率 17.8%，同比+4.5pcts，公司

4、间接持股东鹏饮料带动公允价值变动收益单 Q4 同比+2147 万元；24Q4 实现扣非净利率13.8%，同比+1.2pcts。内生+外延稳步推进全国化，双轮驱动下看好后续经营改善。内生上稳步拓展巴比门店，优化单店模型实现同店回升；外延上 24 年末公司完成青露 90%股权收购，“青露”“无双”品牌在南京、无锡等地经营 500 多家加盟门店，预计于25Q1 完成并表；此外积极拓展新店型及新业务，巴比堂食门店、中式汉堡扒包店、巴比面食馆等店型持续打磨中。团餐业务在后续潜在储备客户落地、持续送样推新下有望延续较快增势，看好公司双轮驱动战略下经营进一步改善。投资建议：我们预计公司 2025-2027

5、年营业收入分别为 18.5/20.1/21.7 亿元，同比+10.4%/+9.0%/+7.7%；归母净利润分别为 2.6/2.9/3.1 亿元，同比-4.4%/+9.2%/+6.6%，当前股价对应当前股价对 P/E 分别为 17/16/15x，维持“推荐“评级。风险提示：门店拓展、单店收入恢复不及预期，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,671 1,846 2,012 2,167 增长率（%）2.5 10.4 9.0 7.7 归属母公司股东净利润（百万元）277 264 289 3

6、08 增长率（%）29.4-4.4 9.2 6.6 每股收益（元）1.12 1.07 1.16 1.24 PE 16 17 16 15 PB 2.0 1.9 1.8 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 28 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：18.14 元 分析师 王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱： 分析师 张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱： 研究助理 范锡蒙 执业证书：S0100123090030 邮箱： 相关研究 1.巴比食品（605338.SH）2024 年三季报点评：单店缺口收窄，团餐增长稳健-2