【民生证券】潍柴动力（000338）-系列点评四：2024业绩超预期 发动机龙头穿越周期-250328（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 潍柴动力（000338.SZ）系列点评四 2024 业绩超预期 发动机龙头穿越周期 2025 年 03 月 28 日 事件概述：公司披露 2024 年年度报告，2024 年营收 2,156.91 亿元，同比+0.81%；归母净利润 114.03 亿元，同比+26.51%；扣非归母净利润 105.27 亿元，同比+30.29%；公司发布 2024 年度利润分配预案：以目前公司享有利润分配权的股份总额 8,715,671,296 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 3.47 元（含税）。2024Q4 业绩

2、超预期 业务多元化发展顺利。1）营收端：公司 2024Q4 营收 537.37 亿元，同比+0.30%，环比+8.64%。2024Q4 公司发动机配套量累计3.29 万台，同比-23.33%，环比-0.09%，天然气发动机配套量累计 1.62 万台，同比-42.25%，环比-23.59%，公司营收逆势实现同环比提升，业务多元化进展顺利；2）利润端：2024Q4 公司实现归母净利润 30.02 亿元，同比+19.46%，环比+20.21%。公司 2024Q4 毛利率为 24.15%，同环比分别+0.49/+2.03pct，净利率为 7.32%，同环比分别+1.32/+1.32pct，单季度盈利能

3、力接近历史最高水平。我们认为公司 2024Q4 盈利能力同环比大幅提升系降本增效及产品结构改善 导 致。3）费 用 端：2024Q4 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为6.24%/5.06%/3.90%/-0.29%，同比分别-0.89/+0.45/-0.57/-0.35pct，环比分别+0.16/+0.12/+0.05/-1.01pct，财务费用率同环比大幅下降系购买理财产品导致利息收入增加。产品结构持续优化 带动盈利能力向上。公司产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。其中农业装备业务高端转型顺利，子公司潍柴雷沃 2024 年营业收入 173

4、.93 亿元，同比+18.38%，创历史新高；海外子公司凯傲 2024 年营收 115 亿欧元，同比+0.61%，创历史新高，德国凯傲集团实现净利润 3.7 亿欧元，同比+17.5%，盈利能力大幅提升。以旧换新政策补贴范围扩大 看好中重卡内需复苏。2025 年 3 月 18 日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，补贴范围进一步扩大至天然气重卡和国四及以下排放标准的营运货车。根据方得网，我国国四重卡保有量达 76 万辆，我们假设以旧换新政策带来 10%的置换需求，将直接拉动约 7.6 万辆的新增内需。我们认为补贴范围的扩大有望促进天然气发动机渗透率提升，带

5、动内需。投资建议：公司是国内发动机领域龙头，通过不断延长自身产品线、提升产品 核 心 竞 争 力。我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 收 分 别 为2,311.1/2,416.1/2,488.6 亿元，归母净利为 127.5/142.4/155.0 亿元，对应 EPS分别为 1.46/1.63/1.78 元。按照 2025 年 3 月 27 日收盘价 15.76 元，对应 PE分别为 11/10/9 倍，维持“推荐”评级。风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）215

6、,691 231,112 241,611 248,859 增长率（%）0.8 7.1 4.5 3.0 归属母公司股东净利润（百万元）11,403 12,749 14,236 15,503 增长率（%）26.5 11.8 11.7 8.9 每股收益（元）1.31 1.46 1.63 1.78 PE 12 11 10 9 PB 1.6 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 3 月 27 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：15.76 元 分析师 崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱： 分析师 杜丰帆 执业证书：S010052412