【东吴证券】海螺水泥（600585）-2024年年报点评：水泥供给侧自律成效显现，盈利底部反弹-250325（7页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告水泥 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/7 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海螺水泥（600585）2024年年报点评：年年报点评：水泥水泥供给侧自律成效显现，供给侧自律成效显现，盈利底部反弹盈利底部反弹 2025 年年 03 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 证券分析师证券分析师 石峰源石峰源 执业证书：S0600521120001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)24.75 一年最低/最高价 19.53/28.75 市净率(倍)0.70 流通A股市值(百万元

2、)98,992.64 总市值(百万元)131,157.74 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)35.47 资产负债率(%,LF)21.31 总股本(百万股)5,299.30 流通 A 股(百万股)3,999.70 相关研究相关研究 海螺水泥(600585)：2024 年三季报点评：Q3 盈利筑底，行业自律成效显现 2024-10-29 海螺水泥(600585)：2024 年中报点评：经营韧性显现，非水泥及海外贡献增量 2024-08-29 增持（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1411

3、57 91030 93407 95387 95210 同比（%）6.92(35.51)2.61 2.12(0.18)归母净利润（百万元）10428 7696 10860 12177 12640 同比（%）(33.42)(26.19)41.11 12.13 3.81 EPS-最新摊薄（元/股）1.97 1.45 2.05 2.30 2.39 P/E（现价&最新摊薄）12.58 17.04 12.08 10.77 10.38 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：公司披露 2024 年年报，全年实现营业总收入 910.30 亿元，同比-35.5%，实现归母净利

4、润 76.96 亿元，同比-26.2%。其中 2024Q4 单季度实现营业总收入 228.79亿元，同比-45.5%，实现归母净利润 24.98 亿元，同比+42.3%。年度利润分配预案为：每股派发现金红利 0.71 元（含税）。水泥行业水泥行业供给侧自律推动供给侧自律推动 Q4 盈利盈利底部底部反弹反弹。（1）公司全年水泥及熟料自产品销量2.68 亿吨，同比-6.1%，对应吨均价/吨毛利/吨净利 246 元/59 元/29 元，同比分别-28元/-10 元/-9 元。其中吨成本得益于加快替代燃料使用、优化原燃材料的采购等成本管控举措以及煤价下降，同比压缩 18 元至 187 元。成本等核心竞

5、争优势支撑下公司盈利表现明显优于同行。（2）2024 年下半年以来水泥需求继续承压，但行业供给侧自律管控加强且收获显著成效，Q4 全国水泥价格上行后稳定在高位。我们测算公司 2024 年下半年自产品销量同比-8.3%，对应吨均价/吨毛利/吨净利较上半年+11元/+12 元/+3 元，其中 Q4 单季毛利率、销售净利率分别环比上升 7.4pct/2.3pct 至28.1%/10.6%，销售净利率上升幅度较小主要是受 Q4 计提资产减值损失 3.10 亿元以及期间费用增加影响。（3）内外并举持续做强主业，2024 年年内设立非洲、南美海外办事处，乌兹别克斯坦安集延海螺投产、柬埔寨金边海螺加速建设，

6、合计增加230 万吨海外熟料产能，通过迁建等方式新增水泥产能 800 万吨。产业链融合发展稳步推进产业链融合发展稳步推进、贡献增量。贡献增量。2024 年公司水泥及熟料外业务贡献毛利 40.46亿元，同比+5.2%，占毛利总额的比重同比提升 4.0pct 至 20.5%，主要得益于骨料及机制砂规模的增长，该业务 2024 年收入/毛利分别增长 21.4%/17.9%至 46.91 亿元/22.01 亿元；商混体量稳步扩张，2024 年收入/毛利分别增长 18.6%/7.8%至 26.74 亿元/2.67 亿元。公司 2024 年年内新增骨料产能 1450 万吨、商混产能 1210 万立方米、光