【信达证券】曲美家居（603818）-曲美家居：三大逻辑有望改善，品牌焕新可期-250321（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司点评报告 Table_StockAndRank 曲美家居(603818)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 相关研究 Table_OtherReport 曲美家居：Q4 基本扭亏，国内外共振改善 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 Table_Title 曲

2、美家居：曲美家居：三大三大逻辑逻辑有望改善有望改善，品牌焕新可期，品牌焕新可期 Table_ReportDate 2025 年 03 月 21 日 Table_Summary 事件：曲美家居开展智慧整家发布会。我们认为事件：曲美家居开展智慧整家发布会。我们认为 2025 年三大逻辑相对确定：年三大逻辑相对确定：1）海外业务修复：我们预计 24Q4 海外业务订单有望恢复增长通道，25Q1海外业务收入有望实现同比正增长，全年有望实现 5-15%增长，同时盈利能力提升，形成利润托底；2）国内租金收入：25 年预计贡献一定现金流；3）债务置换后，财务费用有望年化节省 0.5-1.0 亿元左右，增厚公司

3、利润。我们预计 25Q2 财务置换逻辑后，有望显现业绩拐点，估值性价比凸显。国内：国内：1）现有业务优化：流量、产品、品牌建设。现有业务优化：流量、产品、品牌建设。抖音号泽龙 Z，我们预计投入较小，预计 25 年底粉丝量有望破 100 万（现在 40 万+），视频播放量快速提升，25 年有望向线下导流一定增量。公司推动国内人员架构持续优化、岗位精简，单月人工成本同比有望显著下降，25 年毛利率有望提高；此外，25 年租金收入有望贡献显著增量。2）第二增长曲线：整家、智家、第二增长曲线：整家、智家、小红书新品牌孵化、优质供应链整合平台。小红书新品牌孵化、优质供应链整合平台。曲美以“家+办公室”为

4、智能入口，通过线上直播、小红书内容种草等创新形式构建新零售生态，并借助家居品类头部 KOL 赵泽龙（泽龙 Z）的高流量，为经销商打造“旺铺级”信任入口。海外：海外：我们预计 24Q4 海外业务订单恢复增长，25 年 1 月海外收入有望同比增长（报表端）、订单稳步增长，我们预计 25 年海外毛利率有望稳步提升，销售、管理费用率均趋于下降。产品拓展非舒适椅品类，我们判断目前在经销商渠道渗透率仍较低、25 年有望进一步渠道下沉；此外 25 年上线美国独立站，有望贡献增量。化债：化债：25H1 有望完成债务置换，同时海外降息有望优化财务费用。有望完成债务置换，同时海外降息有望优化财务费用。债务方面，公

5、司通过债务置换优化海外负债结构、降低利率水平，我们预计财务置换有望于 25H1 完成，财务费用年化有望大幅降低；此外，伴随海外降息逐步落地，且公司经营改善、产业园区租赁贡献现金流，债务规模有望降低，财务费用持续下降。盈利预测：盈利预测：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为1.6亿元/3.1亿元，对应 PE 分别为 13.3X/6.8X。风险因素：风险因素：国内消费复苏低于预期，降息节奏不及预期，海外需求不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收

6、入(百万元)4,853 4,028 3,696 3,894 4,076 增长率 YoY%-4.4%-17.0%-8.2%5.3%4.7%归属母公司净利润(百万元)37-304-139 161 314 增长率 YoY%-79.2%-923.1%54.4%216.1%95.0%毛利率%32.3%31.8%34.1%35.8%37.3%净 资 产 收 益 率ROE%1.7%-16.0%-6.3%6.9%12.0%EPS(摊薄)(元)0.05-0.44-0.20 0.23 0.46 市盈率 P/E(倍)57.97-7.04-15.44 13.30 6.82 市净率 P/B(倍)0.98 1.13 0.