【国金证券】中国联通（600050）-算网数智驱动成长，加大算力投资-250318（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 3 月 18 日，公司发布 2024 年年报。2024 年公司实现营收3895.89 亿元，同比增长 4.56%；实现归母净利润 90.30 亿元，同比增长 10.49%。其中，Q4 单季度实现营收 994.66 亿元，同比增长 9.42%；实现归母净利润 6.92 亿元，同比增长 16.26%。经营分析 算网数智业务驱动成长算网数智业务驱动成长，盈利能力提升盈利能力提升：从收入端看，移动和宽带用户数净增 1952 万，总数达 4.5 亿，再创新高，带来公司 2024 年联网通信收入约 2629.41 亿元，同比提升 1.5%，业绩稳中有

2、增、稳盘托底。2024 年公司算网数智业务收入约 830.34 亿元，同比提升 9.6%，成为公司营收增长的主要引擎。其中，联通云/数据中心收入分别为 686 亿元/259 亿元，同比提升 17.1%/7.4%。算力服务去年签约金额超过 260 亿元。从盈利端看，由于算网数智业务持续发力带来营业成本增加，公司 2024 年毛利率小幅下滑。公司归母净利润同比增长明显，我们认为主要系资产处置收益带来。通算向智算升级，丰富算力和算网创新供给通算向智算升级，丰富算力和算网创新供给：算力资源方面，公司加快推进 IDC 向 AIDC、通算向智算升级，已在上海、广东等地建成 300 多个训推一体的算力资源池

3、，智算规模超过 17EFLOPS。算网能力方面，公司已建成算力智联网 AINet，实现 8 个国家算力枢纽和 22 个省级骨干节点的全覆盖；升级联通云“星罗”算力调度平台，提升全域智能调度水平。股东回报力度稳健，加大股东回报力度稳健，加大算力投资算力投资：2024 年全年股息每股 0.1580元，同比增长 19.7%，股东回报力度强。公司 2024 年算力投资同比上升 19%，且预计 2025 年固定资产投资约为 550 亿元，其中算力投资将同比增长 28%。我们看好公司未来算网数智业务不断增长，并形成规模效应，带动公司盈利能力提升企稳。盈利预测、估值与评级 考虑公司联网通信业务增长稳健、算网

4、数智业务放增速较高，我们小幅上调公司 2025/2026 年 EPS 预测至 0.34/0.38 元（原为0.31/0.35 元），并引入 2027 年 EPS 预测 0.41 元，公司股票现价对应 PE 估值为 18.13/16.39/15.19 倍，维持“买入”评级。风险提示 大额解禁、传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动、固定资产投资金额较大的风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)372,597 389,589 403,903 418,083 432,128 营业收入增长率 4.97%4.56%

5、3.67%3.51%3.36%归母净利润(百万元)8,173 9,030 10,711 11,843 12,786 归母净利润增长率 11.96%10.49%18.61%10.57%7.96%摊薄每股收益(元)0.257 0.284 0.343 0.379 0.409 每股经营性现金流净额 3.29 2.88 3.63 3.02 2.92 ROE(归属母公司)(摊薄)5.13%5.48%6.30%6.73%7.02%P/E 17.04 18.70 18.13 16.39 15.19 P/B 0.87 1.02 1.14 1.10 1.07 来源：公司年报、国金证券研究所 02,0004,000

6、6,0008,00010,00012,00014,00016,0004.005.006.007.00240318240618240918241218250318人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国联通沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 354,944354,9