【国盛证券】恒玄科技（688608）-24全年业绩创新高，端侧SoC龙头扬帆起航-250303（34页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 恒玄科技（恒玄科技（688608.SH）24 全年业绩创新高，端侧全年业绩创新高，端侧 SoC 龙头扬帆起航龙头扬帆起航 SoC 芯片领军，多品类业务布局。芯片领军，多品类业务布局。恒玄科技成立于 2015 年，2020 年登陆上交所科创板，公司长期致力于研发 AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。在发展初期，公司聚焦于 TWS 耳机音频芯片的技术研发与创新，凭借在该领域积累的深厚技术底蕴和丰富行业经验，公司逐步拓展产品品类，将业务延伸至可穿戴、智能家居等领域，形成了多元化

2、的业务布局，客户群体涵盖了全球主流安卓手机品牌厂商、专业音频设备制造商以及知名互联网企业。2024 年，在智能蓝牙耳机和智能手表业务的助推下，总营收达到 32.6 亿元，同比增长 50%，归母净利达到 4.6 亿元，同比增长 272%，全年毛利率提升至 34.7%左右。TWS 市场基础牢固，市场基础牢固，AI 带来新动能。带来新动能。根据 IDC 数据，2024H1 国内 TWS 耳机出货量达到 3508 万台，同比增长 5.6%。此外，中国 AI 耳机市场发展迅猛，以字节跳动全额收购的 Oladance 为代表，各大厂商进一步加大在 AI 硬件领域的布局。我们看到，恒玄自主研发的 TWS 耳

3、机通话降噪技术以及自适应 ANC 算法，有效提升了耳机的音频处理能力和用户体验。公司凭借前瞻布局的 BES2600、BES2700等系列产品，创新语音唤醒和语音识别技术。智能手表保持增长，新品频出巩固优势。智能手表保持增长，新品频出巩固优势。根据 Counterpoint 数据，2024Q3 苹果虽然仍以 21%的份额位于全球智能手表厂商榜首，但以小米、华为为首的国产安卓厂商正在逐步崛起抢占份额。恒玄的 BES2700BP 成为业界首个 12nm 运动手表SoC 平台，具备强大的性能和低功耗优势；此外，BES2800 系列成功量产出货并导入多家客户，支持蓝牙和星闪技术。我们看到，公司智能手表/

4、手环类芯片营收占比逐年提升，2024H1 已提升至 28%，市场份额不断扩大。公司将进一步加大研发力度，在研项目计划投入 1 亿元用于智能手表 SoC 芯片的研发，聚焦于单芯片集成低功耗显示技术、图像传感技术等关键领域。端侧端侧 AI 大势所趋，大势所趋，AI/AR 眼镜前景可期。眼镜前景可期。Wellsenn XR 数据显示 2024 年全球 AI智能眼镜销量为 234 万台，其中 96%为拍照 AI 智能眼镜。预计 2025 年全球 AI智能眼镜销量达到 550 万台，同比增长 135%。目前闪极、雷鸟、Rokid 新品已经发布，2025 年三星、字节跳动、雷神等更多品牌大厂的产品也即将迎

5、来落地。恒玄前期支持开发了四代音频眼镜产品，并与小米、华为等知名客户建立了深度合作关系，成功借助 BES2700 系列芯片顺利拓展至智能眼镜领域。我们认为伴随着BES2800 系列新品的量产出货，公司未来有望在 AI 眼镜市场抢占更多份额。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司在 2025/2026 年分别实现营业收入 44.0/56.0亿元，同比增长 34.9%/27.3%，实现归母净利润 7.5/10.0 亿元，同比增长62.3%/34.7%。当前股价对应 2025/2026 年 PE 分别为 59/44X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产品推广不及预期；下

6、游需求不及预期；贸易摩擦加剧；关键假设有误差风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 半导体 02 月 27 日收盘价（元）368.50 总市值（百万元）44,236.79 总股本（百万股）120.05 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）3.16 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱： 研究助理研究助理 肖超肖超 执业证书编号：S0680125010002 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2022A