【华源证券】万通液压（830839）-油气弹簧“军转民”成果颇丰，布局行星滚柱丝杠发力机器人赛道-250228（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告机械设备机械设备|工程机械工程机械北交所北交所|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师赵昊SAC：S万枭SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0202 月月 2727 日日收盘价（元）24.59一 年 内 最 高/最 低（元）25.15/8.15总市值（百万元）2,931.50流通市值（百万元）1,600.60总股本（百万股）119.22资产负债率（%）23.91每股净资产

2、（元/股）4.62资料来源：聚源数据万通液压万通液压(830839.BJ)(830839.BJ)油气弹簧“军转民”成果颇丰，布局行星滚柱丝杠发力机器人赛道投资要点：投资要点：事件：预计事件：预计 20242024 年归母净利润同比增长年归母净利润同比增长 37%37%。公司发布业绩快报，预计 20242024 年实现营年实现营收收6.296.29 亿元亿元（yoy-5.99%yoy-5.99%）、归母净利润归母净利润 1.091.09 亿元亿元（yoy+37.02%yoy+37.02%）、扣非归母净利润扣非归母净利润 1.011.01 亿亿元（元（yoy+35.11%yoy+35.11%），基

3、本每股收益预计达），基本每股收益预计达 0.920.92 元（元（yoy+35.80%yoy+35.80%）。2024 年归母净利润增长的主要原因为：1）公司收入结构优化，高毛利产品收入占比增加，导致综合毛利率同比增加 6.2pcts；2）公司境外收入增长，其回款方式为现金，形成良好资金状况，现金存款利息收入增加，同时，公司大幅降低银行贷款，相应利息费用降低，导致财务费用同比下降；3）公司收到与收益相关的政府补助同比增加导致其他收益同比增长。看点一：油气弹簧下游领域渗透率提升增添多维需求看点一：油气弹簧下游领域渗透率提升增添多维需求。油气弹簧目前主要应用于非公路矿用自卸车，处于市场验证及市场渗

4、透率不断提升的阶段，公司充分发挥“军转民”先发优势，产品已安装在无人驾驶新能源宽体矿卡并使用，曾参与合作开发的全主动式油气悬挂也可以应用在越野车等乘用车上，前景广阔。公司油气弹簧产品已经实现北美洲、大洋洲、亚洲、非洲等国外地区销售，并针对国外应用的车型特点，定向开发与生产可承受大侧向力、大弯矩、大局部应力的悬挂产品，可以应用于总重 200 吨以上的大型刚性矿用车。公司正在进行自动化生产线改扩建以应对市场需求逐步扩大的趋势。我们认为，随着公司积极研制智能油气悬架系统等新品，有望持续提高下游市场如半挂车、自卸车、新能源乘用车等领域的油气弹簧使用渗透率，并通过加快标准化进程，创造增量收入。看点二：行

5、星滚柱丝杠配套电动缸打开增长空间看点二：行星滚柱丝杠配套电动缸打开增长空间。公司坚持军民融合双轮驱动，配合军工院所完成电动缸产品的研发、试制及小批量供货，未来在民用领域也有望广泛应用。同时，公司积极储备行星滚柱丝杠技术，行星滚柱丝杠是高承载、高转速、复杂工况条件下机电伺服系统执行机构的较优选择。我们认为公司行星滚柱丝杠有望配套电动缸产品在工业自动化、人形机器人关节驱动、航空航天等领域打开进一步的增长空间。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 1.09、1.41 和 1.86 亿元，对应PE 为 27.0、20.8、15.8 倍。万通液压专注于国内中高

6、压油缸领域，下游行业聚焦汽车、能万通液压专注于国内中高压油缸领域，下游行业聚焦汽车、能源采掘机械、工程机械、军工装备等主要行业，客户涵盖郑煤机、平煤机以及中航科技等大源采掘机械、工程机械、军工装备等主要行业，客户涵盖郑煤机、平煤机以及中航科技等大型客户。型客户。我们看好公司境内外双线并行发展战略下，未来油气弹簧有望受益于下游渗透率提我们看好公司境内外双线并行发展战略下，未来油气弹簧有望受益于下游渗透率提升从而扩大销售规模，以及电动缸、行星滚柱丝杠等新品于多民用场景有望持续落地升从而扩大销售规模，以及电动缸、行星滚柱丝杠等新品于多民用场景有望持续落地，维持“增持”评级。风险提示风险提示：原材料价