永利澳门（1128.HK）-港股公司研究报告：VIP疲弱竞争加剧永利加码投入能否破局？-250810（16页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 永利澳门永利澳门(1128 HK)港港股通股通 VIP 疲疲弱，弱，竞争竞争加剧，加剧，永利永利加加码投入码投入能能否破局否破局？华泰研究华泰研究 中报点评中报点评 投资评级投资评级(下调下调):):增持增持 目标价目标价(港币港币):):6.70 何翩翩何翩翩 研究员 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 易楚妍易楚妍*联系人 SAC No.S0570124070123 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)6.70

2、收盘价(港币 截至 8 月 8 日)6.28 市值(港币百万)33,012 6 个月平均日成交额(港币百万)72.53 52 周价格范围(港币)4.57-7.79 BVPS(港币)(2.53)股股价价走走势图势图 资料来源：S&P 经经营营预预测指测指标标与估与估值值 会会计计年度年度(港币港币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)28,740 28,491 29,250 30,948+/-%18.43(0.87)2.66 5.81 归属母公司净利润(百万)3,198 3,325 3,378 5,551+/-%172.96 3.96 1.60 64.31 EPS(最新

3、摊薄)0.61 0.63 0.64 1.06 ROE(%)(21.98)(22.37)(22.36)(47.74)PE(倍)10.24 9.85 9.70 5.90 PB(倍)(2.46)(1.99)(2.38)(3.46)EV EBITDA(倍)7.24 8.14 7.79 7.10 股息率(%)2.39 4.51 4.45 4.94 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 8 月 10 日中国香港 博彩博彩 永利澳门母公司永利度假（WYNN US）于美东 8/7 发布 25Q2 财报，其澳门板块表现疲弱，导致永利澳门 8/8 收跌 7.4%。其中：1）GGR 同环比持平，中场毛收入

4、环比-3%，且除中场外恢复均弱于行业。2）VIP 转码数环比-7%，盈率仅 2.97%（24Q2 为 3.54%）。3）EBITDA Margin（EM）同环比回落，短期盈利或承压。管理层对后市态度积极，称 6-7 月 GGR 动能回升，并计划 25-26 年投资约 7.5 亿美元用于拓建主席俱乐部、翻新酒店客房及会展娱乐中心建设，以增强高端与非博彩竞争力。考虑到我们认为永利中场与高端均乏力，反映其吸客战略及非博彩布局存在瓶颈，下调至“增持”。GGR、VIP 和老虎机恢复不及行业，和老虎机恢复不及行业，永利皇宫永利皇宫 EM 同同环比环比下滑下滑 永利澳门 25Q2 净收入 8.8 亿美元，同

5、比持平，环比+2%；经调整 EBITDA 为 2.5 亿美元，同比-10%，环比持平，其中贵宾厅赢率偏低造成约 1300 万美元影响；EM 为 28.7%，对比 19Q2/24Q2/25Q1 的 29.2/31.7/29.1%。总GGR 9.0 亿美元，恢复至 19Q2 的 66%，对比行业 83%。VIP 毛收入 1.5亿美元，恢复至 19Q2 的 21%，对比行业 47%，同比+6%，环比+25%；中场毛收入 6.9 美元，恢复至 19Q2 的 120%，对比行业 118%，同比持平，环比-3%；老虎机毛收入 0.6 亿美元，恢复至 19Q2 的 67%，对比行业 94%，同比+12%，环

6、比+7%。永利皇宫经调整 EBITDA 1.6 亿美元，EM 为 29.1%，同比下滑 4.5pct，环比下滑 1.1pct；永利澳门（物业）经调整 EBITDA 为1.0 亿美元，EM 为 28.1%，同比下滑 0.4pct，环比抬升 0.7pct。非博彩竞争升级，但永利内容明显落后，加码投入能否破局？非博彩竞争升级，但永利内容明显落后，加码投入能否破局？我们认为永利非博彩布局薄弱，现有发财树、缆车、音乐喷泉等多年未改，池畔派对和亚洲酒吧评选不符中国消费主流，景德镇瓷器数字展、斯洛克表演赛受众有限。2025 年行业竞争加剧，各博企加快内容投入。银河与金沙主打演唱会经济，引入张学友、郑秀文、林