【华鑫证券】医药行业周报：创新环境持续向好-250727（30页）.pdf

1、医药行业周报医药行业周报创新环境持续向好创新环境持续向好证券研究报告投资评级：报告日期：推荐（维持)2025年07月27日分析师分析师：胡博新胡博新SAC编号：S1050522120002分析师分析师：吴景欢吴景欢SAC编号：S1050523070004行业周报2 2医 药 行 业 观 点医 药 行 业 观 点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明1.1.创新环境持续向好创新环境持续向好，乐观看待创新溢价乐观看待创新溢价根据医药魔方数据，2025年上半年，全球医药交易数量达456笔，同比增长32%；首付款总额达118亿美元，同比激增136%；交易总金额高达1304亿美元，同比增长58

2、%。全球交易数量与金额均呈现显著上升态势。其中，涉及中国的交易贡献了近50%的总金额和超过30%的交易数量。无论交易金额和总数，中国企业在全球创新药中价值得到进一步认可，未来也具备了从海外新药市场中获得权益。国内市场方面，国家医保局推动落实支持创新药高质量发展的若干措施，开始反内卷，研究实行新上市药品首发价格机制，同时，商业健康保险创新药目录已开展申报工作。创新药企业在获得授权收益之外，创新药一二级市场融资也有望回暖，近期港股上市的创新药映恩生物和维立志博，上市首日均实现了50%+涨幅，市场的持续活跃，更多港股创新药公司通过配股募集资金以推动创新药的持续研发。根据wind数据，截止7月25日，

3、医药生物行业指数当期PE（TTM）为37.98倍；高于5年历史平均估值32.08倍，创新药的估值溢价主要是持续出海在推动。创新出海是本轮创新药价值重估的重要推动因素，其价值的锚点在于BD估值水平的变化，尤其是PD-1/VEGF为代表的双抗。从康方生物与SUMMIT THERAPEUTICS 的合作开始到6月2日，BMS与BioNTech达成一项超90亿美元的交易，海外MNC对PD-1双抗的价值认知和交易金额在快速提高。随着更多中国新药临床数据的读出，MNC对中国新药的认同也持续提升，加速合作的节奏，中国企业获得更多的首付款及里程碑，正循环持续强化创新的估值溢价。3 3医 药 行 业 观 点医

4、药 行 业 观 点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明2.2.竞争出清后竞争出清后，CXOCXO有望逐步恢复有望逐步恢复新冠之后，CXO行业经历了一轮供给端洗牌出清，即使是上市公司，昭衍新药等单季度也经历了较大的业绩波动。随着小企业退出，CXO逐步迎来修复机遇。根据医保魔方数据，2025H1，License-out交易共计72笔，已超过2024年全年交易数量的一半；交易总金额较2024年全年高出16%，其中单笔金额超过10亿美元的交易达16笔。同期，License-out交易的首付款总额首次超过一级市场融资总额，成为Biotech企业资金回笼的重要渠道。在获得资金之后，biotec

5、h纷纷加快创新的研发和临床节奏，带动CXO订单恢复。政策方面，2024年7 月 31 日，国家药监局发布优化创新药临床试验审评审批试点工作方案，探索实现 30 个工作日内完成创新药临床试验申请审评审批，缩短药物临床试验启动用时。根据Insight 数据库，2025 年第一季度共有 186 款 1 类新药首次斩获临床批件，其中 1 月获批数量有 51 款，2 月有 32 款，3 月直接飙升至103 款。截止7月27日，已有昭衍新药、药明康德、药明生物发布2025年上半年业绩预告，业绩扭转的趋势已进入兑现阶段。4 4医 药 行 业 观 点医 药 行 业 观 点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重

6、要免责声明3.3.以以TCETCE技术为基础技术为基础，持续迭代更新持续迭代更新TCE(T细胞桥接器)是目前在双抗和多抗领域中广泛应用的机制，近期已有多个交易授权落地。以CD3开发TCE三抗目前已有非常积极的临床数据读出，强生开发 JNJ-5322（BCMA/GPRC5D/CD3三抗），一期临床数据显示，在BCMA和GPRC5D naive 的患者中ORR达到了100%，而且在三药耐药的患者中，ORR 高达86%(VGPR：75%)，疗效堪比CAR-T。2025年7月10日，艾伯维和IGI Therapeutics SA达成关于CD3/CD38/BCMA三抗的授权交易，项目交易包含了7亿美元的