【中邮证券】有色金属行业报告：氧化铝拐点出现，电解铝利润有望缓解-250104（12页）.pdf

1、证券研究报告：有色金属|行业周报2025 年 1 月 4 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行行业业投投资资评评级级强强于于大大市市|维维持持行行业业基基本本情情况况收盘点位4291.4452 周最高4979.9152 周最低3437.51行行业业相相对对指指数数表表现现2024-012024-032024-052024-082024-102025-01-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%27%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研研究究所所分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:分析师:李帅华SAC

2、 登记编号:S1340522060001Email:研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:近近期期研研究究报报告告2025 年有色金属年度策略：金铝银铜-2025.01.02有有色色金金属属行行业业报报告告（2024.12.30-2024.1.3）氧氧化化铝铝拐拐点点出出现现，电电解解铝铝利利润润有有望望缓缓解解l投投资资要要点点贵贵金金属属：外外盘盘金金企企稳稳，沪沪金金上上行行。上周周报中我们提示黄金得到央行增持，成本线在 2600 美金左右，因此可以将 2600 美金看作短期底部积极布局，本周黄金开始震荡上行：COMEX 金价上涨 0.61%，白银上涨

3、 0.42%。同时人民币出现了一定的贬值，导致沪金大幅受益，黄金股出现反弹。本周两年美债继续高位震荡，收于 4.29%，两年美债未跟随 12 月 FOMC 点阵图定价的原因有二：一是美国政府在四季度主要通过短期国债进行融资，导致短期债券供给相对较多，二是美国债务上限豁免将在月初失效，市场在对美政府进一步发债进行定价。因此黄金下一波上行行情可能出现在 1 月，债务上限问题落地之后，美债对于黄金配置资金的影响落地，可能出现美债利率和黄金同向上行的局面。黄金的价格底部依然是 2600 美金左右，因此即使出现调整，未来下行的空间也相当有限，黄金依然是目前胜率最优的有色金属品种。铝铝：氧氧化化铝铝拐拐点

4、点如如期期出出现现，电电解解铝铝利利润润有有望望缓缓解解。本周沪铝下跌2.46%，宏观悲观预期叠加消费淡季导致了价格下跌。不过电解铝利润迎来利好，主要系氧化铝价格开始下跌，预计跌价会持续。我们之前判断氧化铝的价格拐点在 11 月末，主要逻辑系铝土矿供应的边际宽松，本周几内亚博凯和博法地区铝土矿发运转好，叠加国内电解铝企业亏损较为严重，导致氧化铝现货价格出现一定松动。电解铝企业盈利反转在即，建议关注氧化铝自供率较低的云铝股份和神火股份。铜铜：继继续续震震荡荡，价价格格上上行行概概率率不不大大。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于 25 年贸易壁

5、垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在 25Q1 之后。本周铜继续下挫，下跌了 0.98%。铜目前已经被打到了 C3 完全成本 95%分位线，但宏观情绪继续恶化的情况下，可能继续下行，直至 7500 美金的 C2 成本 90%分位线获得支撑，未来大概率在 7500 美金-9000 美金之间持续震荡。总体来看，铜在 25Q1 的表现大概率不如贵金属。铀铀：I In nk ka ai i 公公司司停停产产，2 25 5 年年供供给给预预期期减减少少。本周铀价企稳反弹，一是由于贸易商库存抛售期接近尾声，市场抛压变小。另一方面，哈原工与 Cameco 合资公司 Inkai LL

6、P 宣布暂停生产活动，主要由于其原定于 2024 年底之前提交更新的铀矿床开发项目文件（项目文件）未能及时提交，哈原工于 2024 年 12 月 30 日指示 JV Inkai 从 2025年 1 月 1 日起停止运营，以避免可能违反哈萨克斯坦法律。而根据Cameco 公告，Inkai 公司 2024 年计划产量为 770 万磅，约合金属铀2961 吨，预计 25 年销量将进一步减少。锂锂：短短期期弱弱势势震震荡荡，供供需需变变化化仍仍待待观观察察。本周锂价继续维持弱势请务必阅读正文之后的免责条款部分2震荡，上游锂盐厂挺价情绪依旧坚挺，目前看春节前部分上游锂盐厂有检修计划，供应量级有所减少，下