山高环能（000803）-A股公司首次深度覆盖报告：山高系列研究之二——餐厨垃圾处理龙头SAF需求放量有望带来业绩弹性-250807（21页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分山高系列研究之二山高系列研究之二餐厨垃圾处理龙头，餐厨垃圾处理龙头，SAFSAF 需求放量有望带需求放量有望带来业绩弹性来业绩弹性山高环能首次深度覆盖报告山高环能首次深度覆盖报告山高环能（000803.SZ）电力证券研究报告/公司深度报告2025 年 08 月 07 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：冯胜分析师：冯胜执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004Email：分析师：宋瀚清分析师：宋瀚清执业证书编号：执业证书编号：S0740524060001Email：分析师：向兰分析师：向兰执业证书编号：执业证

2、书编号：S0740525020002Email：基本状况基本状况总股本(百万股)470.99流通股本(百万股)459.79市价(元)6.88市值(百万元)3,240.40流通市值(百万元)3,163.34股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2,1011,4491,7111,9302,377增长率 yoy%17%-31%18%13%23%归母净利润（百万元）913104179299增长率 yoy%-90%47%696%73%67%每股收益（元）0.020.030.220.380.6

3、4每股现金流量1.640.791.111.311.54净资产收益率1%1%6%10%14%P/E366.1248.531.218.110.8P/B2.32.31.91.81.5备注：股价截止自2025 年 08 月 06 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要公司是山高系新能源业务板块的重要组成部分公司是山高系新能源业务板块的重要组成部分公司是山高系新能源领域重要战略布局标的。公司是山高系新能源领域重要战略布局标的。公司前身是 1988 年由四川省南充绸厂划出出资成立的四川美亚丝绸（集团）股份有限公司，同年于深交所上市；2017 年，山高新能源（原北控清洁）成为公司控股股东。2020

4、 年，公司通过重组收购“十方环能”和“北控热力”，并更名北清环能，实现在“环保+能源”领域双产业转型与战略布局。2022 年 5 月，山高控股（原山高金融）认购山高新能源 43.45%的股权，公司实控人变更为山东省国资委，8 月底正式更名山高环能。2025 年 7 月，公司发布定增预案，山高产投拟成为公司控股股东。公司业务绿色转型，公司业务绿色转型，“餐厨餐厨+供暖供暖”格局逐渐成熟。格局逐渐成熟。公司业务经历了多元化发展、环保转型时期和山高环能时期三个阶段。成立之初主营丝绸贸易，2020 年重组完成后，由房地产行业、新能源电器行业等转向环保与供热行业；2021 年，公司产品战略转向餐厨垃圾资

5、源化，成为国内唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业的上市公司并延续至今。公司重回业绩增长公司重回业绩增长轨道轨道。2021 年以来，公司主要业务转向环保与绿色能源后，实现营收大幅增长，2021 年营收收入达到 8.27 亿元，同比增长 138.33%。2024 年公司压缩外购油脂贸易销售业务，提升自产油脂占比，在贸易量减少导致营收下降的背景下，公司 2024 年归母净利润反而同比增长 47.3%。2025Q1 公司实现营业收入 4.34 亿元，同比增速 4.21%，实现归母净利润 2826.75 万元，同比增长 222.23%。公司现金流充裕，存货周转率和应收账款周转率近年均保持在稳定水平。UCO

6、UCO 为为 SAFSAF 重要原材料，重要原材料，SAFSAF 大规模释放渐行渐近大规模释放渐行渐近UCOUCO 作为作为 SAFSAF 重要原材料，价格有望步入上涨通道。重要原材料，价格有望步入上涨通道。UCO（used cooking oil/餐厨废油）是 SAF（sustainable aircraft fuel 可持续航空燃料）的重要原材料之一，全球约 65%的 SAF 由 UCO 制备而成。UCO 主要从餐厨垃圾中进行提取加工获得，中国由于重油的烹饪方式，在全球 UCO 供应占比超 60%，全球出口占比达 50%，对全球 UCO产业具有话语权；在全球大力推广 SAF 使用的背景之下