鱼跃医疗（002223）-A股公司首次覆盖报告：家用医疗器械龙头新品迭出出海加速-250807（34页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。鱼跃医疗 002223.SZ 公司研究|首次报告 家用医疗器械龙头，布局广阔。家用医疗器械龙头，布局广阔。公司核心业务涵盖四大领域：1）呼吸制氧：受上年同期社会公共需求波动影响，2024 年该板块营收为 26 亿元（-22.9%）。未来，随着居民健康意识提升，作为头部企业之一，该业务有望稳健增长；2）血糖及POCT：2024 年，该板块实现营收 10.3 亿元（+40.2%），快速增长；3）家用健康检测（电子血压计等）：我国高血压知晓率、治疗率、控制率仍

2、较低，血压监测业务前景可期。2024 年，公司该板块实现营收 15.6 亿元（-0.4%）；4）临床器械及康复：2024 年，公司该板块实现收入 20.9 亿元（+0.2%），表现稳健。其次，公司正积极孵化急救业务（AED 等），2024 年公司急救业务实现收入 2.4 亿元（+34.1%），已初具规模。注重研发，打造新兴增长点。注重研发，打造新兴增长点。公司新品布局围绕全球化、数字化和可穿戴化进行，重点品类包括：呼吸类、持续监测型产品（如 CGM）等。我国糖尿病患者基数庞大，CGM 相较传统 BGM 具备显著技术优势，预计我国 2030 年市场规模达 26 亿美元。公司 CGM产品已上市并持

3、续迭代，24年实现翻倍以上增长；最新 Anytime 5系列已于 25年 4月获证。同时，公司积极研发 AI智能穿戴医疗设备，基于公司在医疗领域的技术积累，将建设“监测-预警-干预”全链条管线。全渠道营销，出海业务快速发展。全渠道营销，出海业务快速发展。公司销售渠道全面覆盖院内院外、线上线下和海内海外。公司紧跟电商平台趋势，25Q1线上销售占比达38%。同时，公司重视海外市场，2024 年海外业务实现收入 9.5 亿元（+30.4%），快速发展。2025 年初，公司与 Inogen 签署战略合作协议。Inogen 为一家美国呼吸制氧业务企业，拥有广泛的欧美销售渠道，预计将与公司优势互补，实现协

4、作共赢。我们预测公司 2025-2027 年 EPS 分别为 2.01、2.36 和 2.78 元。公司业务现已逐步回归疫情后的常态化、可持续发展轨道，作为国内家用医疗器械龙头，公司内生外延并举，产品线不断丰富，渠道持续开拓，长期空间广阔。根据可比公司 2025 年平均估值，给予公司 2025 年 24 倍 PE，对应目标价 48.24 元，首次给予“买入”评级。风险提示风险提示 销售及产品推广不及预期；终端需求下降；渠道开拓不及预期；费用超预期风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,972 7,566 8,669 9,971 11,302 同比

5、增长(%)12.3%-5.1%14.6%15.0%13.4%营业利润(百万元)2,893 1,932 2,297 2,688 3,107 同比增长(%)57.1%-33.2%18.9%17.0%15.6%归属母公司净利润(百万元)2,396 1,806 2,011 2,370 2,787 同比增长(%)50.2%-24.6%11.3%17.9%17.6%每股收益（元）2.39 1.80 2.01 2.36 2.78 毛利率(%)51.4%50.1%50.6%50.5%50.8%净利率(%)30.1%23.9%23.2%23.8%24.7%净资产收益率(%)22.2%14.9%15.1%15.9

6、%16.7%市盈率 14.7 19.5 17.5 14.8 12.6 市净率 3.0 2.8 2.5 2.2 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年08月06日）35.08 元 目标价格 48.24 元 52 周最高价/最低价 41.16/29.39 元 总股本/流通 A 股（万股）100,248/94,016 A 股市值（百万元）35,167 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 08 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-1.21-1.6