粤海饲料（001313）-A股公司研究报告：技术筑基乘行业回暖东风望业绩复苏-250730（23页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|粤海饲料（001313）技术筑基，乘行业回暖东风望业绩复苏技术筑基，乘行业回暖东风望业绩复苏 2025年07月30日2025年07月30日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/22 公司深耕特种水产饲料 30 余年，专注对虾、金鲳、海鲈等海水品种饲料研发与销售，2024 年饲料销量 78.71 万吨，其中特水饲料占比达 70%，华南地区营收贡献超 71%，是国内特水饲料市场核心企业。2025 年草鱼、鲫鱼、加州鲈等主要水产品价格持续高景气，均处于

2、近 5 年较高水平；加州鲈、黄颡鱼盈利空间显著扩大。水产品价格处于高位，养殖端投苗积极性大幅提升，投苗量及饲料投喂量的增长有望拉动饲料需求。公司深耕特水饲料行业，产能释放叠加产品品质、配套服务等优势进一步凸显，以及坏账影响逐步改善，公司业绩有望恢复增长。01 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明 2/22 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 粤海饲料(001313)技术筑基，乘行业回暖东风望业绩复苏 行 业：农林牧渔/饲料 投资评级：增持（首次）当前价格：7.97 元 基本数据 总股本/流通股本(百

3、万股)700/699 流通 A 股市值(百万元)5,572.09 每股净资产(元)3.65 资产负债率(%)43.31 一年内最高/最低(元)10.45/6.16 股价相对走势 相关报告 投资要点 特水饲料领域领军者，技术构筑产品竞争力公司深耕特种水产饲料 30 余年，专注对虾、金鲳、海鲈等海水品种饲料研发与销售，2024 年饲料销量 78.71 万吨，其中特水饲料占比达 70%，华南地区营收贡献超 71%，是国内特水饲料市场核心企业。技术端推行“三高三低”战略（高质量、高健康、高生长，低蛋白、低损耗、低料比），通过非粮蛋白源替代技术降低鱼粉、豆粕等原材料依赖，凭借技术优势持续巩固市场地位。下

4、游养殖市场回暖，水产饲料同比恢复下游养殖景气回升，2025 年水产饲料产量有望恢复增长。从市场价格来看，2025年草鱼、鲫鱼、加州鲈等主要水产品价格持续高景气，均处于近 5 年较高水平；加州鲈、黄颡鱼盈利空间显著扩大。水产品价格处于高位，养殖端投苗积极性大幅提升，投苗量及饲料投喂量的增长有望拉动饲料需求。强化信用管理与资金回收措施受水产品市场低迷及台风等极端天气影响养殖户出鱼延迟导致回款滞后，2024 年公司信用减值损失 3.14 亿元，同比增加 71.26%。公司通过推进金融服务平台建设，实施客户“四有”评估及财务业务双线授信管理，并加大司法催收力度，资金回收效率逐步改善。业绩有望底部回升，

5、给予“增持”评级公司深耕特水饲料行业，产能释放叠加产品品质、配套服务等优势进一步凸显，以及坏账影响逐步改善，公司业绩有望恢复增长。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 67.78/74.07/77.11 亿元，归母净利润 1.31/1.83/2.26 亿元，EPS 分别为0.19/0.26/0.32 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，养殖行业波动及应收账款风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）6872 5912 6778 7407 7711 增长率（%）-3.10%-1

6、3.98%14.66%9.28%4.11%EBITDA（百万元）160-5263 317 357 归母净利润（百万元）41-85131 183 226 增长率（%）-64.40%-307.55%253.17%40.14%23.03%EPS（元/股）0.06-0.120.19 0.26 0.32 市盈率（P/E）135.6-65.342.7 30.4 24.7 市净率（P/B）2.0 2.2 2.1 2.0 1.9 EV/EBITDA 41.4-1339.123.4 19.4 16.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 07 月 29 日收盘价 -10