小菜园（0999.HK）-港股公司首次覆盖：大众便民中式餐饮领导者长期成长空间广阔-250728（28页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 28 Jul 2025 小菜园小菜园 Xi

2、aocaiyuan International(999 HK)首次覆盖：大众便民中式餐饮领导者，长期成长空间广阔 Leader in the Mass Chinese Cuisine Market,with Vast Long-term Growth Prospects:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$9.83 目标价 HK$13.50 HTI ESG 4.3-4.5-4.5 E-S-G:0-5,(Please refer to the Appendi

3、x for ESG comments)市值 HK$11.57bn/US$1.47bn 日交易额(3 个月均值)US$4.53mn 发行股票数目 1,177mn 自由流通股(%)9%1 年股价最高最低值 HK$12.46-HK$7.94 注：现价 HK$9.83 为 2025 年 07 月 25 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 2.8%10.5%绝对值（美元）2.8%9.3%相对 MSCI China-2.4%-2.7%Table_Profit Rmb mn Dec-24A Dec-25E Dec-26E Dec-27E Revenue 5,210 6

4、,536 7,927 9,430 Revenue(+/-)15%25%21%19%Net profit 581 743 923 1,102 Net profit(+/-)7%27%24%19%Diluted EPS(Rmb)0.58 0.63 0.78 0.94 GPM 68.1%68.5%68.7%68.7%ROE 39.2%29.1%31.1%31.7%P/E 17 16 13 10 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)大众便民中式餐饮领导者大众便民中式餐饮领导者。小菜园成立于 2013 年，是国内快速发展的大众

5、便民中式餐饮领导者。按 2023 年门店收入计，公司以0.2%市占率在中国大众便民中式餐饮市场（客单 50-100 元之间）的品牌中排名第一。截至 2024 年末门店覆盖中国 14 个省份，总数达 673 家。大众便民中式餐饮：基本盘稳固，增速领跑行业总体大众便民中式餐饮：基本盘稳固，增速领跑行业总体。中国餐饮市场规模占比最大的是中式餐饮，其中又以大众便民中式餐饮为基本盘。2023-2028 年，大众便民中式餐饮市场规模预计从 3.6 万亿元增长至 5.6 万亿元，年复合增长 9.1%，高于同期中式餐饮的8.7%。我们认为，大众便民中式餐饮行业增长空间大主要得益于：（1）城镇化与家庭结构变迁重

6、塑消费场景；（2）居民质价比需求持续释放；（3）连锁化体系逐渐成熟；（4）下沉市场消费潜力大。小菜园：深耕精细化运营与数字化赋能，成长性加速释放小菜园：深耕精细化运营与数字化赋能，成长性加速释放。（1）差异化竞争壁垒：差异化竞争壁垒：“家常味家常味+高性价比高性价比”的双轮驱动模式的双轮驱动模式。小菜园在徽菜基础上定位“融合菜系”，能满足各地区消费者不同的饮食习惯。门店坚持“新鲜现炒”，菜单按季节动态设计，每季度提供约45-50 道菜品。（2）标准化直营与供应链闭环：构建可复制的规）标准化直营与供应链闭环：构建可复制的规模扩张引擎模扩张引擎。小菜园坚持直营模式，通过建立标准化助力门店扩张。通过