日本制铁-公司首次覆盖报告：拓展海外、收缩国内扩张战略初见成效-250721（20页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(日本日本)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.07.21 拓展海外、收缩国内，扩张战略初见成效拓展海外、收缩国内，扩张战略初见成效 日本制铁日本制铁(5401.T)Table_Industry 金属，采矿，制品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(日元)：2766.0 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(日元)2650.0-3440.1 当前股本(百万股)1075.0 当前市值(十亿日元)2992.0 Table

2、_PicQuote Table_Report 相关报告相关报告 日本制铁首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 证书编号 李鹏飞(分析师)010-83939783 S0880519080003 魏雨迪(分析师)021-38674763 S0880520010002 王宏玉(分析师)021-38038343 S0880523060005 本报告导读：本报告导读：日本制铁在收缩、优化日本制铁在收缩、优化日本日本国内钢铁产能的同时，收购美国钢铁、拓展东盟等海外国内钢铁产能的同时，收购美国钢铁、拓展东盟等海外市场，钢铁主业稳步提升。公司同时布局海外上游资源，公司实力稳步提升。市场，

3、钢铁主业稳步提升。公司同时布局海外上游资源，公司实力稳步提升。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予“增持”评级首次覆盖，给予“增持”评级。日本制铁是日本最大的钢铁生产企业，日本国内年粗钢产能 4700 万吨，收购完美国钢铁后，海外粗钢产能约 4200 万吨。此外，日本制铁在上游铁矿石、焦煤上拥有广泛的布局。日本制铁产能规模大、全球布局广，我们预期公司 2025-2027 财年净利润分别为 2945.01、3090.8、3398.19 亿日元。参考同类公司，给予公司 2025 年 14 倍 PE 进行估值，对应目标价 3835.3日元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。优

4、化日本国内产能，降低盈亏平衡点优化日本国内产能，降低盈亏平衡点。2021 财年以来，日本制铁持续优化在日本的产能布局，以优化产品布局、降低固定成本和盈亏平衡点。2021 财年到 2024 财年，公司逐步关停 5 个高炉，叠加其他的整改措施，日本制铁预期在 2026 财年实现固定成本较 2019 财年下降 1500 亿日元/年的目标。2021 财年以来，公司钢材平均售价稳步上升，以日元为计价货币来看，2024 财年相对 2019 财年，公司钢材销售价格上升 10.42 万日元/吨。日本制铁在日本国内的调整优化将继续进行，考虑到美国对日本关税的不确定性，日本制铁在日本国内的业绩尚存在一定的不确定性

5、。积极布局上游原材料，提升原材料自供比例积极布局上游原材料，提升原材料自供比例。日本制铁对上游铁矿、焦煤原材料的布局战略是持续的。1974 年日本制铁开始布局铁矿，此后在焦煤资源方面重点布局，到2024年拿到Blackwater JV的20%的股权后，日本制铁的焦煤自给率达到 35%。在铁矿方面，日本制铁正在布局 Kami 铁矿 30%的股权，该项目达产后，公司铁矿石的权益产能 1580 万吨/年，自给率预期达到 20%左右。外延并购，海外拓展持续进行外延并购，海外拓展持续进行。日本制铁对美国钢铁的收购已经基本结束，美国钢铁拥有 2300 万吨/年粗钢产能。同时，日本制铁准备在印度地区新建钢铁

6、产能，并向全球 1 亿吨/年粗钢产能的目标靠近。日本制铁的全球布局相对成熟，在收购美国钢铁后，全球布局进一步深化。风险提示风险提示：美国对日本关税政策超预期；铁矿石价格大幅波动。财务摘要财务摘要(十亿十亿日元日元)2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 8868.10 8695.53 8108.64 8514.66 8770.10(+/-)%11.19-1.9-6.75 5.01 3.00 毛利润 1386.77 1371.65 1129.48 1159.58 1228.51 净利润 549.37 350.23 294.50 309.08 339.82(+/-)%-