金融行业深度研究报告：稳定币系列报告之二宏观视角下稳定币的四种内涵-250720（16页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 金融金融 2025 年年 07 月月 20 日日 金融行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）宏观视角下稳定币的四种内涵宏观视角下稳定币的四种内涵 稳定币系列报告之二稳定币系列报告之二 本篇是稳定币系列报告的第二篇，聚焦稳定币在更宏观视角下的内涵和影响。我们认为：稳定币通过技术普惠性革新稳定币通过技术普惠性革新全球支付效率，但更进一步其背后是美元霸权的数字化全球支付效率，但更进一步其背后是美元霸权的数字化延续与主权金

2、融体系的博弈。未延续与主权金融体系的博弈。未来监管框架的成熟（如分级牌照、跨境协作）与多来监管框架的成熟（如分级牌照、跨境协作）与多极稳定币生态的发展，将决定其能否成为包容性全球金融基础设施的核心。对于新极稳定币生态的发展，将决定其能否成为包容性全球金融基础设施的核心。对于新兴市场，稳定币既是抵御通胀的工具，也可能成为货币主权削弱的推手兴市场，稳定币既是抵御通胀的工具，也可能成为货币主权削弱的推手这场支这场支付革命正在效率与风险、创新与监管的张力中重塑世界金融秩序。付革命正在效率与风险、创新与监管的张力中重塑世界金融秩序。稳定币稳定币 1.0：颠覆传统支付模式的效率革命：颠覆传统支付模式的效率

3、革命。稳定币技术实现可拆解为三个相互咬合的齿轮：储备资产、发行机制、流通网络，基于智能合约实现自动化支付，是一种技术革新。稳定币在线下支付领域的应用，本质是一场支付效率革命。稳定币基于区块链技术实现点对点交易，可以将跨境支付成本降至 0.00025美元/笔（2024 年 3 季度世界银行跨境支付平均手续费率 6.62%），到账时间从3-5 天压缩至分钟级。通过支付效率革命，稳定币当前已经在多个普惠金融场景落地，包括高通胀经济体的对冲工具与跨境结算新基建，发达国家大型传统金融机构也开始探索清算重构，实现金融基础设施的链上迁移。范式更迭已至临界点。未来伴随香港、新加坡等离岸人民币稳定币试点深化，技

4、术红利有望进一步向新兴市场释放。稳定币稳定币 2.0：美元数字化延伸，重塑全球货币格局。：美元数字化延伸，重塑全球货币格局。1、现有稳定币市场规模由、现有稳定币市场规模由美元主导。美元主导。截止 2025 年 7 月 4 日，全球稳定币的市值规模在 2416.34 亿美元，其中超 99%的法币抵押式稳定币发行都是以美元及其资产为基础，远高于美元在全球支付中 50%左右的占比，以及美元在全球官方外汇储备中 58%左右的占比。2、稳定币发行规模的上升会进一步促进美债需求，进一步强化美元、稳定币发行规模的上升会进一步促进美债需求，进一步强化美元主导地位。主导地位。2025 年 6 月，美国通过GEN

5、IUS 法案，进一步要求在美发行稳定币需要 100%或超额持有美元现金或类似高流动性资产，特别是到期时间在93 天或以内的（超短期）国债作为储备，推动其成为“数字美元”载体。稳定币发行方可以作为美债最大的境外非主权买家，弥补非美主权机构对美债的减持；同时结合其在全球跨境支付领域的技术优势，进一步强化美元在全球支付体系内的应用，巩固美元和美债在全球经济和金融体系中的主导地位。3、稳稳定币对美元霸权的强化是“一体两面”，可能带来新的挑战和风险。定币对美元霸权的强化是“一体两面”，可能带来新的挑战和风险。其一，稳定币或无法解决美债当前结构性问题。第二，稳定币发展也会影响超短期美国国债市场的流动性和利

6、率，对美联储货币政策的传导效率带来影响，也会影响美国本土银行存款规模增长，为全球金融市场带来新挑战。第三，对新兴市场而言，稳定币“美元化”及全球流动，或使非美国家的居民和企业无需美国银行账户即可获取美元稳定币，削弱各非美国家货币主权。稳定币稳定币 3.0：全球金融稳定和安全的新变量。：全球金融稳定和安全的新变量。稳定币的“稳定性”需要建立在信任机制之上。当前稳定币更多基于“私营平台”信用，主权国家面临货币政策“脱域”风险，降低货币政策宏观调控能力。稳定币使用下潜在的系统性风险传导链条：1）流动性风险：现有头部稳定币发行商（如 Circle）依赖短期美债收益，若美元信用波动或美债违约，可能引发赎