招商港口-公司研究报告-布局新兴市场量价有望上行-250717（25页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 招商港口招商港口（001872）证券证券研究报告研究报告 2025 年年 07 月月 17 日日 投资投资评级评级 行业行业 交通运输/航运港口 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 20.2 元 目标目标价格价格 23.44 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)2,321.61 流通A股股本(百万股)1,744.90 A 股总市值(百万元)46,896.58 流通A股市值(百万元)35,247.05 每股净资产(元)25.03 资产负债率(%)36.08 一年内最高/最低(元)

2、24.94/17.93 作者作者 陈金海陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 李宁李宁 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 招商港口-首次覆盖报告:专注提供港口及配套服务的港口综合服务商 2020-09-30 2 深赤湾 A-公司点评:蛇吞象回归 A股！评 深 赤 湾 收 购 招 商 局港 口 2018-06-21 3 深赤湾 A-半年报点评:业绩稳步增长，或 成 深 圳 港 口 整 合 平 台！2017-08-25 股价股价走势走势 布局新兴市场布局新兴市场，量价，量价有望有望上行上行 投投资并购驱动增长资并购驱动增长 2018-2024 年，招商

3、港口的营业收入、归母净利润及扣非净利润高增长，CAGR 达 9%、27%及 41%，主要是投资并购驱动。2010 年前，招商港口重点建设国内港口网络，区位优势及政策红利驱动归母净利润增长；2010-2018 年聚焦全球化扩张，净资产增长；2018 年后进一步完善全球港口网络，归母净利润增长、ROE 上升。我们认为招商港口未来在国内有望推进区域港口整合，并关注核心枢纽港的投资机会；在海外有望增加新兴市场控股码头，推进“一带一路”布局，并作为战略投资者参与关联项目。深西深西港区港区有望有望高增长高增长 招商港口国内集装箱业务稳健增长，2024 年深西母港集装箱吞吐量增速18%，大陆控股码头集装箱吞

4、吐量增速 15%，珠三角港口业务净利润增速24%，主要受益于外贸回暖。2024 年深西港区集装箱吞吐量占大陆控股码头集装箱吞吐量的 81%，深西港区航线重点连接东南亚地区。未来东南亚经济高增长及集装箱码头升级改造，有望驱动深西港区集装箱吞吐量增长。港口费率市场化定价及出口增长有望带动港口费率上行。深西港区量价向好，有望带动国内业务营业收入和利润增长。新兴市场量价新兴市场量价向好向好 2018-2024 年招商港口海外营业收入及利润 CAGR 达 10%、12%，主要来自新兴市场增长。未来新兴市场增长及新增项目产能释放，有望带动海外业务量价齐升：印度经济高增长、石油需求及炼油产能上升有望推动斯里

5、兰卡母港业务增长；巴西农产品出口向好、中巴贸易深化及码头设施升级有望驱动 TCP 量价上行；巴西原油产量及出口向好有望推动 VAST 业务增长。盈利预测与目标价盈利预测与目标价 国内集装箱业务有望增长，参股公司盈利有望上行，海外业务量价向好。预计 2025-2027 年招商港口归母净利润分别为 46.9、51.3、55.7 亿元。可比公司 2025 年 Wind 一致预期平均 PE 为 12.1 倍，给予目标 PE 为12.5 倍，对应目标价为 23.44 元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示提示：全球经济增速下行风险，全球贸易政策变化风险，地缘冲突升级风险，大宗商品行业下行风险，港口

6、收费政策调整风险，海外港口业务扩张带来的运营管理风险，专业人才引进和流失的风险。财务数据和估值财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)15,750.48 16,130.78 16,935.01 17,586.96 18,191.57 增长率(%)(2.96)2.41 4.99 3.85 3.44 EBITDA(百万元)13,809.24 14,550.21 14,340.16 14,792.72 15,282.22 归属母公司净利润(百万元)3,571.80 4,516.30 4,691.21 5,127.14 5,570.90 增长率(%)7