源飞宠物-公司深度报告：牵引绳领先宠食自主品牌起航-250714（26页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|文娱用品 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 源飞宠物(001222)报告日期：2025 年 07 月 14 日 牵引绳领先，宠食自主品牌起航牵引绳领先，宠食自主品牌起航 源飞宠物深度报告源飞宠物深度报告 投资要点投资要点 宠物用品宠物用品&食品双轮驱动格局成型，自主品牌战略成效初显食品双轮驱动格局成型，自主品牌战略成效初显 源飞宠物是国内领先的宠物用品制造商，立足宠物牵引用具与零食双赛道，是国内宠物牵引绳领域龙头。公司依托 ODM 代工业务深度绑定沃尔玛、PetSmart 等国际巨头，2019-2024 年营收/净利 CAGR 达 20.54%/24.50%。

2、公司以自主+代理双线布局开拓国内市场，2024 年推出匹卡噗（大众市场）、哈乐威（性价比猫砂）、传奇精灵（高端主粮）三大品牌，2025 年第一季度线上渠道销售额季度环比增幅超 60%。东南亚产能优势显著（柬埔寨工厂实现毛利率 25%+），叠加境内业务高增（2024 年同比+73.38%），自主品牌占比突破 10%，逐步形成第二增长曲线。牵引绳需求稳健扩容，宠食赛道量价齐升牵引绳需求稳健扩容，宠食赛道量价齐升 宠物牵引绳赛道：宠物牵引绳赛道：精细化养宠助推宠物用品成为养宠刚需，随着宠物外出、携宠出游潮的推动，宠物牵引用具需求持续增长。2024 年全球宠物用品市场规模 553亿美元，狗牵引绳赛道以

3、 5.4%CAGR 增长，预计 2032年达到 41 亿美元，北美占 36%份额。中国凭借供应链优势主导全球鞍具及挽具出口，分别占进口大国德/美/英进口总量的 49%/36%/54%，但受关税政策影响，2024 年美国进口中国比例降至 35.6%，越南、柬埔寨产能快速崛起。源飞作为行业龙头，2024 年牵引绳收入 4.56 亿元，东南亚产能布局强化抗风险能力，有望抢占份额转移红利。宠物食品赛道：宠物食品赛道：2024 年全球宠物食品市场 1511 亿美元，亚太新兴市场增速领先。中国市场规模 1668 亿元，2025 年预计达到 1755亿元；同时，我国宠物数量快速增长，2024 年犬猫数量 1

4、.24 亿只，宠均消费金额提升。宠物食品市场国产替代趋势显著：65%以上的宠物主偏好国产品牌，零食替代意愿强于主粮。源飞依托零食代工经验切入自主品牌，匹卡噗冻干零食登顶抖音犬零类目，哈乐威钠基猫砂上市两月跻身品类前三，差异化矩阵卡位细分需求。制造研发客户共筑壁垒，自主品牌进入爆发期制造研发客户共筑壁垒，自主品牌进入爆发期 制造端：制造端：公司在宠物行业深耕十余年，形成了洞察市场需求、产品设计、生产及工艺实现为一体的高效出色的产品设计和产业化能力。2024 年，公司在宠物零食领域 SKU 达上千个，年升级近百款，在宠物牵引用具领域 SKU 达十万余个，年开发八千余款。近几年公司在不断完善海外生产

5、线布局，积极布局东南亚产线建设，强化供应链实力。研发端：研发端：公司多年来已形成全球化的研、产、销布局体系。2024 年研发费用率1.82%，高于行业其余可比公司，超行业均值，17 项新品项目推进，提升公司产品的竞争力。客户端：客户端：深度绑定 Petco、沃尔玛等头部渠道，2024 年海外收入占比 85.78%。自主品牌借代理经验快速起量：自主品牌借代理经验快速起量：匹卡噗覆盖全品类性价比市场，传奇精灵以80%+含肉量高端主粮打开烘焙赛道，三大品牌 2025Q1 线上销售 657 万元（季度环比+63.76%），线上线下全渠道布局。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预计公司 25-2

6、7 年分别实现营收 16.7/20.7/24.6 亿元，分别同比增长28%/24%/19%，实现归母净利润 1.66/2.09/2.51 亿元，分别同比增长 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：史凡可分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 分析师：曾伟分析师：曾伟 执业证书号：S1230524090011 基本数据基本数据 收盘价￥18.62 总市值(百万元)3,554.37 总股本(百万股)190.89 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 -16%4%25%45%65%86%24/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/