食品饮料行业：24年报及25年一季报总结休闲食品仍有机会乳制品迎来拐点-250707（26页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料食品饮料行业行业：2424 年报及年报及 2525 年年一季报总一季报总结：休闲食品仍有机会，乳制品迎来拐点结：休闲食品仍有机会，乳制品迎来拐点 2025 年 7 月 7 日 看好/维持 食品饮料食品饮料 行业行业报告报告 分析师分析师 孟斯硕 电话：010-66554041 邮箱： 执业证书编号：S1480520070004 分析师分析师 王洁婷 电话：021-25102900 邮箱： 执业证书编号：S1480520070003 投资摘要：食品饮料板块 2024 年营收同比+3.92%（较

2、上年降 3.95pct），归母净利润同比+5.51%（较上年降 11.74pct）。2025Q1 营收同比+2.54%，归母净利润同比+0.27%。估值变化，PE 回落至 20 倍附近（2021 年高点 60 倍）。行业弱复苏延续，结构性机会主导。聚焦“品类创新+渠道效率”双优龙头，把握盈利修复与分化机遇。投资要点：投资要点：1）白酒：宏观环境偏弱，禁酒令进一步抑制复苏）白酒：宏观环境偏弱，禁酒令进一步抑制复苏 2025Q1 白酒板块营收增速降至白酒板块营收增速降至 1.68%（利润（利润+2.26%），行业整体增速趋缓。），行业整体增速趋缓。渠道库存压力仍存，但宴席场景（寿宴升学宴等）成为结

3、构性亮点，支撑需求韧性。宏观环境不利好白酒行业，25 年 2 月-5 月 CPI 连续为负，通缩压力凸显，5 月颁布的禁酒令抑制商务白酒需求，估计短期内白酒难现改善，中长期仍待宏观环境的改善带来需求修复。2）休闲食品：渠道）休闲食品：渠道+品类带来增长空间品类带来增长空间 2024 年营收增速 12.74%，2025Q1 减缓至 0.29%，利润承压明显（2025Q1 同比-27.51%），今年休闲食品整体受春节错期影响。不过渠道及品类仍有亮点。2025 年一季度开始魔芋制品（增速70%）成长性爆发，鹌鹑蛋继续增长，健康化与品类创新驱动带来突破机会。渠道端，尽管量贩零食扩张放缓，但传统商超通过

4、胖东来模式调改焕新，头部企业借势突围。展望 25 年，开年受春节错期影响较大，但行业需求不弱，渠道轮换接力，部分产品红利维持、新品蓄势待发，快速适应渠道变化且新品存在亮点的企业依然有望维持较高增速。3）调味品：成本红利释放，）调味品：成本红利释放，B/C 端复苏分化端复苏分化 2024 年毛利率为 33.74%，至 2025Q1 回升至 36.38%，主因大豆 PET 等原材料价格下行释放成本红利。需求端呈现分化：B 端餐饮弱复苏（2025Q1 社零餐饮+5.2%），C 端因消费疲软降价竞争加剧。龙头企业盈利修复领先。海天味业海天味业（2024 年净利+13%，2025Q1 净利+15%）、千

5、禾味业千禾味业（2024 年净利-3%，2025Q1 净利+4%）净利润同比增速提高。4）速冻食品：整体承压，烘焙细分逆势高增）速冻食品：整体承压，烘焙细分逆势高增 2025Q1 营收/利润同比从 2024 年的-1.94%/-2.20%进一步下降至-4.54%/-3.10%，餐饮复苏疲弱及价格战压制盈利。结构性亮点在于烘焙赛道，线下门店开店速度快，新兴业态、会员制商超重视烘焙引流，线下需求带动冷冻烘焙市场两位数增长。立高食品立高食品 2024 年净利+266.94%，2025Q1 净利同比增长 15.11%。5）乳制品：原奶成本触底，盈利修复进行时）乳制品：原奶成本触底，盈利修复进行时 20

6、24 年营收/净利同比-8.03%/-26.87%，伊利股份（2024 年扣非净利润-8.24%）、光明乳业（2024 年扣非净利润-67.48%）业绩亏损。25 年乳制品供需结构进一步优化，奶价出现触底回升的迹象，预计下半年生鲜乳达到供需平衡。加上 24 年乳制品企业控制发货节奏，常温奶库存积压情况改善，喷粉减值损失逐步减少，预计随着原奶价格的回升乳企经营业绩有望明显改善。Q1 各乳企业绩已经呈现边际好转，伊利伊利/光明扣非净利润同比光明扣非净利润同比+24.19%/2.45%。风险提示：风险提示：消费恢复不及预期、原材料价格反弹、竞争加剧侵蚀利润、新品拓展不及预期等。行业重点公司盈利预测与