盈趣科技-公司深度研究：电子烟放量汽车电子高景气业绩拐点已至-250606（21页）.pdf

1、 盈趣科技（002925）深度研究 电子烟放量，汽车电子高景气，业绩拐点已至 2025 年 06 月 06 日 【投资要点投资要点】依托依托 UDMUDM 模式，服务国际知名客户模式，服务国际知名客户。公司基于 UDM 模式为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产，凭借 UDM 模式所具有的研发创新优势、智能制造优势和质量控制优势，公司与 PMI、罗技、Cricut 等国际知名客户达成深度合作，业务规模不断扩张。爆品是内生动能，并购丰富业务矩阵爆品是内生动能，并购丰富业务矩阵。复盘可知，公司成长动能主要包括：产品创新，为大客户爆品配套供应零部件或整机，比如2015-2017 年电

2、子烟产品热销拉动精密塑胶部件放量、2019-2021 年家用雕刻机出货量受益于“宅经济”和海外补库周期高增；通过并购拓展新客户和新业务，比如 2019 年收购上海艾铭思丰富乘用车领域产品线和客户，2020 年收购众环科技进入健康环境领域。收入端，收入端，电子烟放量，汽车电子高景气，其他业务企稳向上电子烟放量，汽车电子高景气，其他业务企稳向上。电子电子烟产品烟产品，公司早期为电子烟整机供应商供应精密塑胶零部件，经过多年研发积累，公司已打造“零部件+加热模组+整机”垂直一体化供货模式，并直接与电子烟客户合作，随着供货份额提升，电子烟产品将成为收入增长的重要动力；汽车电子产品汽车电子产品，随着汽车智

3、能化、电气化和网联化时代到来，汽车电子在整车中的成本占比持续提升，市场前景广阔，公司通过产品升级迭代和客户积极开拓维持收入高增；罗技罗技，公司与罗技合作多年，已成功对接罗技 VC、Gaming 事业部，新品逐步量产，罗技订单预计增长平稳；雕刻机雕刻机&健康环境产品健康环境产品&E E-bikebike，下游客户去库完成，终端需求修复，公司产品推新速度加快，各业务板块将实现稳健增长。利润端，收入规模效应释放，利润率企稳回升利润端，收入规模效应释放，利润率企稳回升。公司产品高度定制化，业务布局多元化，2021-2024 年毛利率稳定在 28%-31%之间，但期间费用率由于收入下滑同比提升 8.5p

4、ct，由此导致净利率下滑 8.5pct。我们判断，随着公司收入规模效应释放摊薄期间费用率，利润率将在2025 年企稳向上。增持增持（首次）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：张毅 证书编号：S1160524100002 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)13146.54 流通市值（百万元)12448.54 52 周最高/最低（元）18.09/10.42 52 周最高/最低（PE）48.23/20.73 52 周最高/最低（PB）2.92/1.64 52 周涨幅（%）35.09 52 周换手率（%

5、）288.81 相关研究相关研究 -16.21%-5.11%5.99%17.09%28.19%39.30%6/58/510/512/52/54/56/5盈趣科技 沪深300 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公司研究/轻工制造/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 盈趣科技（盈趣科技（002925002925）深度研究）深度研究 1 1、关键假设关键假设 我们盈利预测基于如下假设：（1 1）收入端）收入端 创新消费电子产品：包括电子烟、雕刻机、E-bike 等产品，预计 2025-2027 年电子烟放量成为收入增长核心驱动力，雕刻机和 E-bike 呈现

6、恢复性增长，预计 2025-2027 年增速分别为+45%/+20%/+20%；智能控制部件产品：2024 年受水冷散热器下滑拖累，但水冷散热器收入贡献已降至较低水平，其他智能控制部件产品订单较为稳定，预计 2025-2027 年增速分别为+8%/+8%/+8%；汽车电子产品：得益于行业发展和客户及品类拓展，汽车电子产品有望延续稳健增长，预计2025-2027 年增速分别为+20%/+15%/+14%；健康环境产品：2024 年受跨境电商新业态冲击和下游去库影响，收入下滑 53.14%至 1.77 亿元，公司通过产品推新和市场拓展进行应对，订单放量将推动收入高增，预计 2025-2027 年增